申万宏源策略一周回顾展望：一鼓作气行情后的市场推演

　　一、行情三段论：1. 政策迭超预期 + A 股增量资金加速流入支持的“闪电牛”行情。

    　　2. 增量资金流入不会马上撤退，A 股波动率放大不会马上收窄，市场降温但仍有温度，可能演绎有弹性的主题轮动行情。3. 2025 年“业绩底”预期支撑的结构性机会增加、核心资产占优的行情。本轮行情已来到了第二阶段。

    　　1. 政策迭超预期 + A 股增量资金加速流入支持的“闪电牛”行情。9 月24 日央行、金融监管总局、证监会发布会，开启政策调整；9 月26 日政治局会议破例讨论经济。政策迭超预期，特别是发展资本市场政策超预期，驱动节前A 股快速上涨。预期随着指数水涨船高，节后政策催化再超市场预期的难度势必是增加的。10 月12 日的财政发布会，四大重点：1. 较大规模增加债务额度，化解地方隐性债务。2. 特别国债支持银行补充一级资本。3. 推动房地产市场止跌回稳。4. 针对学生群体加大奖优助困力度。从政策本身来看，我们认为财政的发力点还是有效针对了稳增长过程中遇到的问题。

    　　2. 增量资金流入不会马上撤退，A 股波动率放大不会马上收窄，市场降温但仍有温度，可能演绎有弹性的主题轮动行情。本轮行情的第二阶段，市场总体降温，但余温尚存。主题轮动行情仍有演绎的空间。短期，市场预期央行互换工具会被快速使用，构成券商配置高股息资产的增量资金。所以，央行互换工具利好高股息，财政布局利好建筑装饰、房地产开发，都是短期正在演绎的主题线索。原本市场关注度更高的成长主题，短期尚未有效演绎。市场热度本就在下降，短期主题轮动，出现了价值成长风格、大小盘风格的大幅摇摆，这种切换不利于短期赚钱效应维持，加速了市场热度的回落。

    　　3. 2025 年“业绩底”预期支撑的结构性机会增加、核心资产占优的行情。重申A 股中期看反转行情的判断。25H2 可能出现A 股盈利能力改善，那么“业绩底”在之前出现，而“市场底”则更加提前。总体业绩增长中枢抬升，结构性机会也会增加。展望2025 年核心资产占优是大概率，24Q4 年也会适当提前表现。

    　　二、第二阶段的结构推荐：以主题心态参与央行互换便利，财政化债 + 刺激地产的投资机会，重点关注建筑装饰和房地产开发。抢跑第三阶段的重点结构，也是短期结构选择的重点，继续推荐新能车动力电池和医药生物。科创25 年困境反转仍有期待，但前期上涨已对改善预期和主题演绎空间有所透支。科创修正后，同样是后续新主题演绎的落脚点。

    　　现阶段的结构推荐：央行互换便利利好高股息(煤炭、家用电器、银行)，财政化债 + 刺激地产利好建筑装饰(财政化债 + 高股息 + 破净央企市值管理的交集)和房地产开发(房地产有效托底的政策导向不断增强，后续效果不佳可预期政策再加码)，都是短期主题轮动的组成部分。抢跑第三阶段的重点结构，我们继续从后续基本面改善角度找机会，重点关注25 年景气拐点的新能车电池链，这个投资机会后续可能扩散至整个新能源、乃至泛先进制造业；二季报企稳，三季报低基数可能保持稳定的医药生物，25 年同样可能迎来创投一级市场拐点。港股互联网，平台经济是拐点已兑现的核心资产，维持看好。

    　　我们仍对科创25 年的困境反转有期待，但前期ETF 基金集中流入推高科创股价中枢，这透支了25 年改善预期，也透支了未来一段时间主题演绎的空间。科创修正后，同样是后续主题演绎的落脚点。短期高波动环境下，如果有新主题仍会有弹性，紧密跟踪。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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