固定收益周报：关注信用债配置窗口

　　投资要点：

    　　债市展望：关注信用债配置窗口

    　　利率债策略：10.12 国新办发布会彰显财政态度积极，该会上表示：1）拟一次性增加较大规模增加债务额度，将是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施；2）将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，坚定不移推动房地产市场止跌回稳。4）加大对重点群体的支持保障力度。以及，其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。展望债市，Q4 政府债净供给有望加量，密切关注10 月下旬人大常委会的召开，政策底已明确，但数据效果还需观察，债市对政策有一定预期，股市对债市压制缓解，信用债赎回企稳，至10/11，10Y/30Y 活跃券利率较高点已累计下行13bp/14.5bp，距离年内低点2.0%、2.1%还有大约13bp/20bp差距，但政策积极意味着债市利率回到前低是有阻碍的，展望10 月中下旬，将受政策、供给、流动性等扰动，建议利率长债超长债不易过渡追涨，区间震荡思路应对。

    　　信用债策略：节后一周信用债过山车行情，前半周市场面临赎回扰动，利率债开始企稳但信用债抛压仍较大；后半周固收类产品赎回压力边际缓解，截至10 月11 日，除基金外，保险、理财等机构基本转为净买入，信用债市场开始回暖，流动性明显回升；后续关注一系列稳增长政策落地情况，高频跟踪理财、债基赎回边际变化，判断信用债修复节奏；本轮信用债快速调整后性价比凸显，信用利差位于较高历史分位数水平，票息确定性较高，短期优先关注中短端中高等级品种修复机会，市场平稳后配置性机构可加大配置力度。化债政策加码，城投债安全性增强，可控久期适度资质下沉挖掘收益；中高等级二永债的修复趋势或延续，建议关注3-5 年期补涨机会，城农商行二永债挖掘注意负债端稳定性，择优寻求票息。

    　　转债策略：从本轮9 月24 日的上涨开始看，转债整体滞涨，主流标的没有呈现明显主动拉估值，且估值修复偏慢，尤其低价券主要是在消化溢价，另外部分标的由于正股上涨过快出现负溢价的情况，一定程度反映固收投资者相对谨慎的态度。站在目前的时间点，转债估值仍在21 年下半年以来的低位，有一定性价比，财政周期序幕的开启有助于提振基本面预期，且我们预计稳健宽松周期仍将继续。转债关注：

    　　稀缺性以及流动性较好的大盘高评级品种；平衡偏股/双低品种配置价值显现，追求弹性可关注正股权益替代策略；中小市值弹性品种后续还需跟踪政策及基本面边际变化情况，三季报陆续公布，根据业绩情况择机关注。

    　　基本面：1）10 月以来中观高频经济数据延续此前走势，等政策效果显现。2）物价方面：预计10 月CPI 或温和抬升，PPI 降幅或缩小。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金13482 亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量跌价升。3）二级市场：债市情绪修复，利率宽幅震荡。9/30-10/11，1Y/10Y/30Y 国债利率分别上行8BP/下行1BP/下行6BP。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净偿还转净供给。2）二级市场：交投减少，收益率利差双上行。3）上周无评级调整行动；新增违约债券1只。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨2.08%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.45%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，全部板块均下跌。3）估值下跌，百元溢价率下跌至16.46%，纯债YTM 均值上涨。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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