煤炭行业周报：政策与基本面共振 看好板块投资机会

　　投资要点：

    　　终端日耗走低，动力煤价季节性回落。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格下跌至852 元/吨（环比-1.73%）。产地方面，主产区受检修和搬家倒面影响，整体供应小幅回落。坑口方面，非电端维持刚需采购，部分坑口价格出现下调。港口方面，节后需求回落，港口小幅累库，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，入秋以来，电厂日耗季节性走低，库存高位下采购积极性一般，仅维持对长协的刚需拉运和消化库存为主。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱： 7 月下旬以来，长江流域来水持续偏少，10 月11日，三峡水库入库流量为8400 立方米/秒，较上月同期下降30%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10 月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素开工率为89.22%/86.29%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850 元/吨上有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-8 月全国煤炭总产量30.52 亿吨，同比下降0.3%，年化产量仅45.78 亿吨，较2023 年的46.6 亿吨有所下降；ii）重要政策持续发力后经济底部已现，需求回升将对价格形成强支撑。

    　　政策提振市场，双焦价格快速反弹。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至2010 元/吨（环比+7.94%）。焦煤方面：产地方面，假期期间主产地部分煤矿出现停产，供应出现小幅回落。下游方面，焦炭第五轮提涨落地，焦企盈利改观，生产积极性提升。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.52%，环比增加2.11 PCT。焦炭方面：焦炭第五轮提涨落地后，湿熄焦炭价格累计上涨250 元/吨、干熄焦累计上涨275 元/吨。下游方面，在宏观利好消息带动下，市场情绪高涨，成材价格攀高，带动钢厂利润增加。本周247 家铁水日均产量为233.08 万吨，环比增加5.06 万吨，高炉陆续复产，短期双焦震荡偏强。 B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　回购增持专项再贷款设立，煤炭股有望成为增持首选。9 月24 日潘功胜行长表示将创设股票回购增持专项再贷款工具，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度3000 亿元。央行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率为1.75%，商业银行向客户贷款比例为2.25%。根据板块公司24Q2业绩年化计算对应股息率（10/11 收盘价）为4.9%，明显高于新政策下贷款利率。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显投资价值。

    　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价852 元/吨（-1.73%），京唐港主焦煤库提价2010 元/吨（7.49%），国内主要港口冶金焦平仓价1845 元/吨（8.85%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量41.5 万吨（-20.65%）,港口吞吐量39.5 万吨（-14.69%）；3）库存分析：秦皇岛库存516 万吨，较上周减少29 万吨(-5.32%)，钢厂焦煤库存735 万吨，较上周增加14 万吨(+1.91%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为120.3 美元/吨（-0.82%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为222.0 美元/吨（+8.82%），动力煤内外价差为69.19 元/吨，较之前扩大4.65 元/吨，主焦煤内外价差为273.42 元/吨，较之前价差扩大39.27 元/吨。

    　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，在DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    　　3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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