非银金融行业动态报告：财政发力利好保险资产端

　　核心观点

    　　证券：于券商板块而言，流动性边际改善的确定性比政策预期更为重要，大级别行情中，每次回调之后都是新的加仓时点。

    　　保险：短期看好上市险企三季度业绩改善，长期看好政策引导负债成本优化带来估值提升空间，建议重点关注。香港市场及港交所观点：10 月以来股市场冲高回落，市场成交大幅放量；看好港股非银板块的后续弹性空间。

    　　摘要

    　　证券：大级别行情中，每次回调之后都是新的加仓时点。从行情节奏角度，历史上较大的券商行情都会分多阶段演绎，快涨对应大回调，慢涨对应小回调。例如，1）2014~15 年行情分四阶段演绎，每次持续上涨1~3 月后，板块就会整体调整，缓慢上扬之后的调整幅度较低，快速上涨之后的调整幅度相对更大。2）2018~19 年行情分三阶段进行，第一轮快速上涨后，板块整体回调12%，进入缓慢上扬期2 个月后才迎来第二阶段涨幅。个股方面，经纪和两融业务占比高的券商或金融科技公司有更强的“业绩”+“估值”戴维斯双击确定性；此外也建议保持对隐含并购重组预期标的的关注。

    　　保险：短期看好上市险企三季度业绩改善，长期看好政策引导负债成本优化带来估值提升空间，建议重点关注。负债端来看，在预定利率切换带动储蓄险需求集中释放影响下，看好新单和新业务价值延续增长，“报行合一”和预定利率下调带来的价值率改善亦将持续显现。资产端来看，去年同期低基数背景下权益市场回暖有望贡献业绩弹性，长端利率企稳有望缓解险企配置压力。本周 “加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”发布会上提出的地方化债、房地产相关财政政策有助于带动险企所持相关投资敞口风险进一步缓释，同时财政政策逆周期调节力度的提升也有望提振经济增长，短期来看长端利率有望企稳，险企配置压力有望缓解。

    　　香港市场及港交所观点：港交所股价将直接受益于市场成交量提升所带来的业绩增长以及估值提振。展望未来，我们认为在美联储降息及国内政策持续发力的背景下，港股内外流动性将有望同步改善，港股有望迎来进一步恢复；持续看好港交所的股价弹性和超额收益。

    　　风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

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