2024年9月通胀数据点评：政策落地前的价格触底

　　事件：国家统计局公布通胀数据，9 月CPI 同比上涨0.4%、环比持平；9 月PPI同比下降2.8%、环比下降0.6%。

    　　9 月CPI 同比涨幅较8 月回落，结构延续“食品强，可选弱”的特征，核心CPI同比降至0.1%，处于历史低位，反映需求回升受限；PPI 环比连续第4 个月下跌，9 月末政策对商品价格的提振尚未反映在月度数据中。

    　　三季度通胀数据对应的GDP 平减指数约为-0.3%，已是连续第6 个季度处于负区间，为1998 年后最长。不过随着十一假期前后金融及财政一揽子增量政策的提振下，四季度名义经济增长有望明显回升。

    　　9 月CPI 方面，食品项继续成为涨价的主要支撑（9 月CPI 食品项同比上涨3.3%）：高温与降雨天气继续影响农产品供给，鲜菜、鲜果价格同比涨幅走阔至22.9%、6.7%。猪肉价格在双节需求提振下同比涨幅走阔至16.2%。其余食品价格走势分化，牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格同比降幅在1.9%—13.1%之间，降幅略有扩大。随着进入四季度极端天气影响消退，食品价格涨幅可能波动回落。

    　　9 月服务价格走弱，同比涨幅收窄至0.2%，环比下降0.3%，环比趋势低于历史同期（2017-2023 年的9 月）均值。开学季以来出行消费需求减少，同时“中秋、国庆”双节旅游向“性价比”倾斜：旅游价格同比由8 月上涨0.9%转为下降2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别同比下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。

    　　9 月租房市场持续降温，房租价格同比跌幅扩大至0.4%。

    　　9 月可选消费品降价趋势加深。其中能源价格下降3.5%，降幅比8 月扩大2.5 个百分点。9 月消费品以旧换新及降价促销活动加力推进，新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%；家用器具价格同比下降2.0%、通信工具价格同比下降2.8%，降幅均较8 月走阔。

    　　PPI 方面，受国内市场有效需求波动影响，以及9 月末政策利好提振，9 月月内商品价格整体先降后升，但整体PPI 环比依然连续第四个月下降。国内方面，极端天气影响开工施工进度，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格同比下降5.1%。9 月政治局会议后，受积极政策提振影响，9 月下旬钢材价格低位回升，但全月黑色金属冶炼价格同比仍下降11.1%。产能结构问题影响下，部分制造业出厂价格仍在同比负区间，其中汽车制造业、通用设备制造业、计算机通信电子设备制造业价格分别同比下降2.3%、1.0%、2.8%。

    　　风险提示：政策出台超预期；国内经济基本面超预期。

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