可转债市场周报：转债逻辑变与未变？

　　本周股市与转债市场在10 月8 日冲高回落，市场预期由强走弱，万得全A 收于4742.18 点，周跌幅4.04%，中证转债收于383.03 点，周跌幅2.48%。转债中位价格由10 月8 日117.00 元回落至110.4 元，处于2023 年以来15.7%分位。本轮市场快速反弹，转债价格跟涨相对谨慎，破平价转债标的数量增幅较大，2019 年初和2020 年年中权益快速上涨时也曾出现类似情况，主要或系赎回预期压制。

    　　9 月24 日市场反弹后，逻辑变与未变？

    　　哪些变化？1.本轮破面转债数量大幅减少，公司减资清偿和回售兑付压力骤减，临期转债如山鹰也通过下修到底促转股基本消除风险，转债信用风险负反馈缓释：2. 重磅政策不断出台，权益情绪反转，转债期权价值在权益支撑下有所提升。因此本轮长久期转债与低价转债修复表现更好。

    　　哪些未变？1.政策出台到基本面改善仍需时间，当下宏观经济弱修复背景未实质改变；2.转债市场偏债老龄化结构未变，弱资质转债风险仍在。所以低价转债在本轮修复过后，后市权益持续改善能够带来的上涨空间或较弱，且转债分层趋势或仍持续，持有弱资质转债可能主要是短期交易修复逻辑，中长期成长空间或不大。

    　　展望后市，10 月12 日上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政表述积极，或提振股市情绪。转债当前估值仍有较大修复空间，百元溢价率为19.15%，处于2023 年以来6.1%分位，破平价转债数量高增，股市带动下转债仍具备较高性价比。

    　　具体策略方向：

    　　（1）博弈弹性：Q3 业绩披露窗口期关注双低业绩改善和政策主题风格转债，注意规避强赎风险；

    　　（2）博弈条款：权益趋势反转能够来带更好的促转股机会，转股意愿较强的发行人下修意愿或发生变化，尤其难以自然转股的高溢价偏债类标的下修动机或更强；

    　　（2）博弈修复：短期无兑付风险的长久期转债在前期悲观预期下估值普遍压缩，本轮反弹后已有部分修复，后续若权益预期持续改善，期权估值或仍有修复空间；

    　　（3）配置角度：对于股票仓位受限，择券精力较弱的投资者来说转债ETF 的胜率和安全性仍较高。

    　　整体来看，前期权益快速普涨下，仓位或重于择券，10 月8 日后市场分歧开始凸显，分化开始后建议配置高胜率资产仓位，同时结构性择券博弈弹性，后续权益行情持续对弹性博弈的提振或强于修复和下修博弈。

    　　风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；价格波动风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。