固定收益点评：CPI低于预期 核心CPI显著偏弱

　　摘要

    　　第一，CPI 同比持平前月录得0.4%，继续受食品项拉动，其中鲜菜和鲜果环比继续强于去年同期，主要受台风、强降雨等极端天气影响，蔬果价格高位持续上涨，并对鸡蛋等价格形成带动，后续极端天气扰动结束，价格或出现回落。

    　　第二，9 月核心CPI 环比（-0.1%）显著弱于季节性（近十年均值约0.24%），历史同期首次录得负值，同比继续下滑。当前CPI 主要受食品价格上涨影响，内生消费需求仍然偏弱。

    　　第三，非食品项与食品项出现显著分化，与核心CPI 表现趋同，9 月非食品项环比-0.2%，显著弱于季节性（近十年均值约0.25%），历史同期首次录得负值。非食品项中交通通信和教育文娱显著弱于季节性，其中分别受燃料和旅游拖累。

    　　第四，9 月工业品价格整体较弱，PPI 环比维持弱势，同比读数再次下跌，后续主要关注宏观预期改善和增量政策出台落地能否传导至产业层面。

    　　向后展望，10 月CPI 同比可能继续下行，11 月有望企稳略升。极端天气消退，蔬菜水果价格大概率超季节性回落，叠加猪肉价格下行，非食品项和核心CPI 可能维持弱势，我们预计10 月CPI 环比较低。从基数角度来看，10 月、11 月CPI 基数逐渐走低，对同比有一定支撑。

    　　对于PPI，10 月PPI 环比可能相对乐观，9 月底宏观预期改善显著支撑商品价格，10 月均价或有抬升。从价格走势来看，宏观预期改善对影响商品价格的持续性可能较差，后续关键仍然在于增量政策落地传导至产业层面；从基数来看，10 月基数显著回落，对PPI 同比形成支撑。

    　　对于债市，核心CPI 和PPI 更真实地反映了当前需求情况，对债市构成利好，关注增量政策落地情况。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

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