天坛生物(600161)：24Q3净利率持续提升 长期成长可期

　　公司事件：公司发布2024 年前三季报业绩快报，2024 年前三季度实现营业收入40.7 亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润10.5 亿元，同比增长18.5%；24Q3，实现营业收入12.3 亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润3.3 亿元，同比增长1.7%。

    　　24Q3 净利率进一步提高，公司为血制品龙头长期成长可期。得益于产品价格、成本费用管控等因素，公司净利率持续提升，2024Q3 公司归母净利率达到26.5%，相比2024H1 的25.5%进一步提高。收入方面，考虑到基数原因，以及我们判断季度间短期渠道发货波动等原因，收入端短期承压，但考虑到血制品行业长期来看供需较为稳定，以及静丙目前需求依然旺盛，我们长期依然看好天坛生物作为国内血制品龙头未来长期成长空间。

    　　公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020 年底，公司拥有采浆站数量59 个（其中在营55 个），截止24 上半年，公司拥有采浆站数量102 个（其中在营80 个），2024 年上半年公司采浆量1294 吨（80 家采浆站在营），23 年同期1125 吨（76 家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43 个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。

    　　新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX 获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。

    　　盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026 年公司归母净利润分别为13.0/15.6/18.5 亿元（前值分别为14.1、17.3、20.3 亿元），同比增长率分别为17.5%、19.5%、19.0%，当前股价对应的PE 分别为35、29、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

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