转债策略思考：把握当前转债投资机会

　　核心观点

    　　中期视角，转债市场有望跟随权益市场上涨。转债市场额外需要关注：第一，权益市场的表现，增量资金流入节奏决定了转债估值何时重回上升通道。第二，个别转债临近到期，可能存在个案违约导致转债市场再受冲击。

    　　从修复的力度来看，本轮的修复速度之快、修复幅度之高均超过往期。本轮转债修复来自于三个方面：（1）正股上涨推升平价修复。（2）转债回归股性定价，对信用风险的担忧边际下降。转债从债底之下向上修复。（3）正股上涨且波动率加大，转债的期权价值修复。

    　　我们认为，本轮转债的修复速度之快的根本原因是权益市场在924 金融新政后上涨速度之快远超历史。本轮修复幅度之高的根本原因是由于6-8 月投资人对信用风险的担忧导致的转债债底不稳，转债下跌较多。

    　　当前仍然处于本轮上涨行情的初始，由于高企的转股溢价率，转债反弹幅度小于正股。转债上涨也重新吸引资金入场，但转债估值还未明显上升。

    　　可转债ETF 份额从9 月24 日高斜率上升，过去一周市场波动加大，但是ETF 份额不改上升趋势，增加至26 亿份。上交所和深交所披露的9 月转债持有者结构数据，9 月公募基金重新增持转债，社保基金、信托机构、私募基金同样增持转债。从股性转债转股溢价率和隐含波动率平均值来看，转债市场的交投情绪跟随权益市场明显改善下，转债的估值还未明显拉升。

    　　10 月12 日财政部发布会结束，资本市场的关注点也在调整，整体呈现为“乐观者乐观”。财政政策端释放相对积极信号，并为后续政策发力预留了充足空间，有望对权益市场起到有效的支撑与托底作用，助推权益市场重回上涨行情。

    　　中期视角，转债市场有望跟随权益市场上涨。转债市场额外需要关注2 个点：

    　　第一，权益市场的表现，增量资金流入节奏决定了转债估值何时重回上升通道。

    　　财政部发布会结束，预计权益市场盘整、整固后重回上涨行情。权益市场和债券市场的表现决定了增量资金对转债资产的态度。在权益市场盘整阶段，转债估值预计起色不大。后续权益市场再次开启第二波上涨，转债股性定价回归，弹性回归，转债估值预计有望跟随修复。

    　　第二，个别转债临近到期，可能存在个案违约导致转债市场再受冲击。一方面，在转债市场表现较好的大背景下，个券信用风险问题对市场的冲击预计相对较小。另一方面，密切关注近期即将到期个券还本付息情况，若出现负面事件，及时减少破面、破债底的转债配置。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。