运输行业：Q3业绩预期充分 Q4建议逆向布局

　　本报告导读：

    　　维持航空与油运增持评级。航空：估算24Q3 行业盈利同比下降市场预期充分。需求具韧性，供需将继续恢复。油运：估算24Q3 VLCC 盈利同比下降，MR 盈利同比持平。旺季可期高度难测。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。

    　　投资要点：

    　　航空：节后继续以价换量，建议淡季逆向布局。十一假期客流再创新高，节后需求逐步恢复中，航司继续客座率优先，票价低迷而客流客座率维持高位。建议关注10 月底航班换季国际航权继续恢复节奏。2023-24 年航空供需逐步恢复中，2023 年机队周转逐步恢复，2024 年客座率基本恢复，2025 年期待收益与盈利表现。国际增班趋势持续，未来消费提振有望加速供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。

    　　油运：放低旺季博弈，逆向布局油运。1）原油油运：近期受中东局势与油价波动影响，中东-中国VLCC TCE 国庆假期间先升后降至3.3 万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE 维持1.6 万美元以上，大西洋航线上冲至3 万美元。2023 年传统旺季自十一假期后开启，VLCC TD3C TCE 自6 千美元10 月内升至超5 万美元。近期业界基于远期运费协议FFA 看涨以及期租成交，仍预期旺季运价将明显上升。考虑近期炼厂开工率回升缓慢，仍明显低于2023 年同期，提示旺季节奏与高度难以研判，亦非核心投资逻辑。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

    　　2024Q3 业绩前瞻：趋势预期充分，建议逆向布局。1）航空：23Q3行业盈利创历史新高，24Q3 航司收益管理策略偏谨慎，部分航司执行“客座率优先”，而客座率同比上升仅部分对冲客收下降，估算24Q3 行业盈利同比下降，市场预期充分。其中，吉祥航空等小航业绩或继续好于行业。2）油运：VLCC 盈利同比下降，MR 盈利同比持平。中远海能：考虑VLCC 船队规模同比小幅缩减，预计24Q3业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分；招商轮船：考虑干散货市场运价中枢同比上升，或对冲VLCC 盈利波动；招商南油：

    　　考虑MR 船队规模缩减，预计扣非业绩同比下降或超一成，整体业绩同比基本持平。

    　　策略：维持航空油运增持，配置高股息。1）航空：估算24Q3 行业盈利同比下降，市场预期充分。航空需求具韧性，供需将继续恢复。

    　　待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。估算24Q3 VLCC 盈利同比下降，MR 盈利同比持平。预计旺季可期高度难测，建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。

    　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

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