转债市场周报：转债估值修复可期

　　上周市场焦点（10 月8 日-10 月11 日）

    　　股市方面，上周权益市场有所回调，受部分资金止盈离场、对后续政策发力力度存在分歧、多家上市公司发布减持公告影响，市场情绪降温、成交额连日下降，申万一级行业全数收跌。

    　　债市方面，上周二权益市场延续向好，债市利率明显上行，后几个交易日受财政增量政策不确定、权益市场走势不确定性增强、市场风险偏好回落等影响，债市持续走强。10 年期国债收益率周五收于2.14%，较前周下行1.26bp。

    　　转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.48%，价格中位数-2.80%，我们计算的转债平价指数全周-4.81%，全市场转股溢价率与上周相比+4.93%。个券层面，红相（电力系统）、远信（拉幅定形机）、卡倍转02（汽车电缆）、泰瑞（注塑机）、科蓝（金融IT 解决方案）转债涨幅靠前；跌幅方面，诺泰（多肽原料药）、伟隆（排水阀）、鼎胜（铝产品）转债跌幅靠前。

    　　观点及策略（10 月14 日-10 月18 日）

    　　转债估值修复可期：

    　　近一周市场情绪出现明显回落，我们认为，在政策主线逐步明确的当下，本轮财政刺激、调降存量房贷利率等或在中长期促进权益市场回稳，但市场的阶段性行情或与财政落地的节奏及传导至基本面等情况相关。

    　　转债市场方面，在前期权益市场快速放量反弹的过程中，转债市场总体修复幅度有限，且从沪深交易所9 月份的持仓数据来看，尽管广义基金、券商自营、信托机构等机构投资者都有所加仓，但考虑9 月份可转债ETF规模扩张近百亿的影响，主动管理类基金加仓或有限。

    　　往后来看，当前平价[90,125）区间转债的估值已处于2021 年以来7%分位数位置，全市场转债价格中位数仅为110 元，均为近年来低位。在经历此轮上涨、转债估值的被动压缩后，转债资产的性价比再次提升，在近几日的回调中，转债相对权益也体现出一定的抗跌属性。保险、理财欠配仍是大背景、转债市场信用风波已有所缓解下，转债估值修复仍有较强动能。

    　　择券方面，在当前市场波动较为剧烈的情形下，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，建议在价格120 元以下、转股溢价率50%以内个券中进行筛选，需注意：第一，仍需加强对个券偿债能力的筛选；第二，密切跟踪条款情况，如董事会已提议下修但尚未公告下修的“潜在双低”品种；第三，上市公司三季报业绩将陆续披露，其中业绩表现较好的公司或在业绩期有较好表现。

    　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

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