9月通胀数据点评：柳暗花明 等待政策落地生效

　　事件描述

    　　2024 年10 月13 日，国家统计局公布了9 月份的通胀数据：9 月份居民消费价格同比上涨0.4%，环比持平；工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%。

    　　事件评论

    　　核心CPI 同比回落至历史低位。9 月CPI 环比回落0.4 个百分点至0%，同比回落0.2 个百分点至0.4%、低于市场预期（0.7%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月CPI 同比变动-0.5、0.9 个百分点。从结构上看，9 月食品、非食品价格环比分别上涨0.8%、下降0.2%；9 月核心CPI 同比回落至0.1%、处于有数据记录以来的历史较低水平（仅高于2021 年1、2 月），环比下降0.1%、低于过去5 年同期均值水平（0.14%）。

    　　食品是主要支撑，油价、旅游是主要拖累。食品方面，受开学季以及中秋节日等因素影响，9 月鲜菜、鲜果、蛋类和猪肉价格环比上涨4.3%、2.1%、2.1%、0.4%，食品价格合计拉动CPI 环比上涨约0.16 个百分点。非食品方面，国际油价下行带动交通工具用燃料价格环比下跌2.8%；暑期出行热度回落，旅游价格环比下降6.3%；交通工具价格环比续降0.1%，已连续7 个月环比下降；教育服务和服装价格则环比季节性上涨0.9%、0.8%。

    　　PPI 环比收窄、同比降幅走扩。9 月PPI 环比下降0.6%、收窄0.1pct，同比降幅走扩至-2.8%、低于市场预期（-2.5%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月PPI 同比变动-0.5、-2.3 个百分点。9 月生产资料PPI 环比下降0.8%，采掘、原材料、加工价格环比为-1.6%、-1.2%、-0.6%，加工价格降幅有所收窄；生活资料PPI 环比下降0.1%，其中衣着价格环比由负转正（0.2%），食品、一般日用品、耐用消费品价格环比则再度转负（均为-0.2%）。

    　　油、煤、钢材、建材价格仍较弱。分行业看，9 月国际油价下行带动国内油气开采价格、油煤加工价格环比下降3.2%、3.7%；9 月铜、铝等国际有色金属价格先降后涨，带动国内有色冶炼价格环比下降0.4%、但降幅收窄1.9pct，有色采选价格则环比上涨0.6%；煤炭供给总体较为充足，9 月煤炭采选价格环比下降1.3%；国内房地产市场仍弱势运行叠加部分地区强风雨天气影响建筑施工，建材需求整体偏弱，9 月黑金采选、黑金冶炼、非金属矿物制品价格环比分别下降4.2%、3.3%、0.8%。装备制造业中，通用设备制造价格环比持平，汽车、电子设备制造价格环比分别下降0.2%、0.1%，已连续多月走弱。公用事业中的电热、燃气、水生产供应价格环比分别为0.1%、0.6%、0.1%。总体来看，9 月PPI 环比降幅有所收窄，30 个子行业中PPI 环比下跌的数量从上月的18 个上升至22 个。

    　　直面问题，等待增量政策落地生效。9 月CPI 同比回落主要是受油价下行、旅游热度回落等因素影响，核心CPI 同比则回落至有数据记录以来的历史较低水平，指向当前国内有效需求仍显不足。9 月24 日央行宣布实施降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具等系列金融政策；9 月26 日政治局会议明确指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，要“加力推出增量政策”，包括“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“实施有力度的降息”、“促进房地产市场止跌回稳”等；10 月12 日财政部则表示将通过较大规模债务限额支持地方化债，通过专项债、税收等政策支持地产止跌企稳，并加大对重点群体的支持保障力度，提升整体消费能力。往前看，随着监管政策思路的转变，市场信心得以大幅提振，国内大宗商品价格自9 月24 日以来已有明显回升，而随着相关增量政策的落地生效，居民消费能力、国内有效需求亦或得到较好提振，国内的低通胀环境或将得到较好改善。

    　　风险提示

    　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。

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