公用事业行业：加大财政政策逆周期调节力度 环保行业有哪些机会？

　　事件描述

    　　事件：10 月12 日国新办举办“加大财政逆周期调节力度、推动经济高质量发展”新闻发布会，总结介绍今年以来积极财政政策的实施情况，并表示拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，强调这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。

    　　事件评论

    　　今年以来积极的财政政策实施效果明显。环保相关方向包括：（1）优化税费优惠政策，持续实施研发费用税前加计扣除。（2）推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作，利好大气、资源回用等。（3）支持地方兜牢基层“三保”底线，利好环卫服务等；加大对生态文明建设等方面的支持力度，中央财政衔接推进乡村振兴补助资金安排1770 亿元，下达651 亿元支持打好污染防治攻坚战，利好污水、固废、大气治理、土壤修复等治理类方向。

    　　（3）抓实化解地方政府债务风险。中央财政在2023 年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024 年又安排1.2 万亿元的额度，化债工作取得阶段性成效。

    　　财政部提出近期将陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，环保方向有望受益。纵观2023 年10 月以来各省市政府性债务资金投向，多个省市均表明市政建设、农林水利、生态建设和环境保护项目等为政府性债务资金主要投向，环保方向可以从本轮化债受益。

    　　化债背景下环保受益点包括应收账款回收、信用减值损失冲回、刺激新增需求的释放。截止2024 年10 月12 日，环保（长江）的PE 估值为18.3x，估值分位数为14.8%（2010年以来，下同）；PB 估值为1.34 x，估值分位数为3.90%。估值水平处于历史偏低水平，主要来自于市场对政府欠款回收、行业成长性的担忧，以上问题在本次化债中均有望边际改善，利于盈利提升、资产及现金流质量修复带动估值提升。

    　　应收账款回收利于资产质量及现金流质量改善：2024H1 环保板块（长江）板块应收账款合计1762 亿元，占总资产比重14.3%，占板块市值（2024/10/11）27.9%，应收账款回收利于资产质量修复，从而实现估值修复。

    　　信用减值损失有望冲回增厚利润：2024H1 环保（长江）信用减值损失合计16.8 亿元，占总归母净利润比重为11.2%。

    　　刺激新增需求的释放：化债后地方政府财政支付能力提高，水务、垃圾焚烧、检测、环卫、监测、修复、水环境治理等方向的需求均有望释放。

    　　基于上述分析化债方向两条可选推荐逻辑：（1）价值侧：选择财政预算之内、应收账款绝对值大、风险小的子行业，水务运营（如兴蓉环境、洪城环境等）和垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、三峰环境等）形成实质坏账风险低，在化债背景下账期可能缩短而获得实质性利好。2）资产质量修复带来的估值提升逻辑：关注水务、垃圾焚烧、检测、环卫、监测、修复、水环境治理方向PB 低且TO G 类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的的细分领域龙头（如盈峰环境、高能环境、谱尼测试等）。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期风险；2、项目执行风险。

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