固定收益定期报告：怎么看“一揽子增量财政政策”

　　怎么看“一揽子增量财政政策”

    　　“一揽子增量财政政策”或成为完成经济发展目标的关键：资本市场高度关注财政部对“一揽子增量政策”刺激经济增长的具体方案，并冀望透过政策措施与方案细节，来进一步判断是否能够顺利完成全年经济社会发展的预期目标。对于化解地方政府的债务风险、国有大型商业银行补充核心一级资本、扩大专项债券支持范围的具体改革举措、促进房地产市场止跌回稳、中央财政的举债空间和赤字提升空间等，财政部皆有重要论述，预计或将对资本市场及经济发展预期带来重大影响。

    　　可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5 年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。即使未来可能出现利率债与信用债的估值波动风险，这些重要“经济大省”仍会具备较强融资能力，预计这些省市的中高等级平台债券的估值回落速度或将较快，可以适当关注。

    　　可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3 年之内，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。国家即将出台化解地方政府债务的“一揽子增量政策”，或有利于上述省份争取更多资金，以缓解本省财政的预算支出压力与化解政府隐性债务。上述省份或将重新提升项目基建规模及新增融资规模，其高等级平台债券的估值或将持续修复与回落，后续须密切关注。

    　　产业债观点

    　　动力煤方面，预计随着制造业升级改造的共同影响下，动力煤价格及销售量稳中有升，但在“煤电价格联动机制”下，预计动力煤也难以大幅上涨。

    　　焦煤方面，受基建和房地产市场影响，钢铁行业偏弱运行，焦煤价格最近一年整体下行幅度更大，行业利润明显收窄，近期价格有小幅上行。但从长期看，焦煤为稀缺品种，部分地区仍有新扩煤矿的需求，焦煤价格向上弹性大。

    　　投资角度，主体方面，可关注内蒙古伊泰煤炭股份有限公司、山西兰花科技创业股份有限公司、平顶山天安煤业股份有限公司等主体。此外，公用事业行业提价有望改善企业基本面，相关债券可拉久期，主体方面可关注晋能控股山西电力股份有限公司、甘肃电投能源发展股份有限公司等。

    　　金融债观点

    　　商业银行债券方面，中高等级的银行债估值收益率在本周大多出现下行，而低资质的银行债各品种大多出现上行，或反映出当前市场避险情绪较重，二永债的波动幅度更大。

    　　具体到品种来看，目前可适当关注国有行二永债、隐含评级AA+股份行和城商行的二永债，估值收益水平基本在2.20%及以上，信用利差在35BP-56BP之间，仍有一定的压缩空间。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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