金属、非金属与采矿行业周报：回归基本面 铝铜性价比突出

　　工业金属：内外利好因素有所缓和，铜铝商品回调。内外利好因素有所缓和，本周工业金属商品价格随之回调，其中，LME3 月铜跌1.5%、铝跌1.0%，SHFE 铜跌2.0%、铝涨1.8%：1）国内政策预期有所降温，黑色商品走弱、国债期货走强即可印证，顺周期铜铝商品受制，其中，内盘铝价格外强势部分源于成本端氧化铝涨价推动；2）美国就业与通胀数据超预期，联储降息预期有所缓和，美元与美债因此回升，压制大宗商品。本周铜铝库存分化，铜周环比+7.62%、年同比+74.21%，铝周环比-0.19%、年同比+29.51%。主要受制于氧化铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回落37 元至1835 元。

    　　基于供给端弹性有限、需求端成长突出，铜铝商品中枢上行逻辑不变，24 年上半年只是未来年度级别再创新高行情的预演。短期而言，“外部联储降息，内部政策转向”双重催化之下，铜铝商品已然反转，分歧只在于，反转的力度与节奏。考虑到未来1~2 季度，海外工业经济数据有望受益于降息而有所改善，国内大概率持续存在政策催化，预计铜铝商品震荡走强。另外，对于受铝土矿供给扰动而推高价格的氧化铝而言，在带矿供给增加导致现货库存回升之前，依然会相对强势，密切留意今年4 季度到明年1 季度，中铝华昇、宏桥汇宏与印尼曼帕瓦项目投产、达产进程，进而确定氧化铝价格下行拐点。

    　　权益相比于商品更为乐观，因具备既符合当前政策转向的顺周期方向，又由于自身良好供需格局而不依赖于强刺激政策，铜铝权益性价比最为突出，尤其是更契合当前国内政策转向为主的投资方向且供给端弹性不足确定性更强的电解铝。标的关注：铜-紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源、铝-受益于短期氧化铝涨价（中国铝业、中国宏桥、南山铝业、天山铝业），长期成长性优势（神火股份、天山铝业）、中绿电与分红潜质突出（云铝股份）、锡-锡业股份、锌-驰宏锌锗等。

    　　能源金属&小金属：板块估值底部修复带来的反弹型行情，期待基本面进一步筑底。锂方面，力拓宣布将全现金交易收购 Arcadium，稀释后股本估值约为 67 亿美元，矿业巨头底部溢价收购加码锂行业布局，行业兼并重组进一步夯实底部信号。近期宏观乐观情绪叠加短期金九银十旺季，价格底部偏强震荡。尽管考虑到当前库存处于高位，进入四季度需求淡季，价格或存在一定下行压力，但成本支撑效应或将逐步显现。应密切关注四季度高成本供给出清情况及新增供给兑现成色。长期尽管供需扭转仍需时间，但随着价格进入底部区间，成本压力加剧叠加资本开支放缓情况下，陆续可以期待高成本产能出清以及未来供需拐点的来临。当前板块处于商品及估值双底部，关注权益板块底部修复行情。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，成本支撑显著，宏观预期向好加持镍价底部反弹。长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：锂（盐湖股份、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    　　贵金属：美联储首次降息50BP 超预期落地后，黄金价格中枢明显上移。目前金价进入高位震荡阶段，主要受制于通胀回升推动美国利率上行的压力，叠加近期中东局势紧张，地缘政治风险对金价形成有力支撑。两者相互作用下，金价维持震荡格局。权益市场最大的担忧是降息落地黄金兑现下行。而我们在专题《降息、黄金与金属：首次降息的策略思考》核心提示重视历史规律黄金将有确定性两波上行机会：1）第一波，首降前2-3 月，随降息预期随概率提升而涨，一般隐含概率或提升至150%；2）第二波，首降落地后1-2 月内，金价仍具备较高的上行确定性。尽管短期内市场风格面临一定抑制，但我们依然坚持维持对贵金属板块的增配建议。

    　　随着市场逐步企稳，权益端预计将快速向商品端收敛，推动黄金板块进入估值修复阶段。当前时点，建议重视黄金股弹性。继续推荐四大纯金标的，关注招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。

    　　风险提示

    　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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