宏观经济点评：核心通胀延续弱势 期待政策见效

　　事件： 9 月CPI 同比+0.4%，预期+0.7%，前值+0.6%；PPI 同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%。

    　　农产品供给逐渐恢复，CPI 同比有所回落

    　　9 月CPI 同比较前值下降0.2 个百分点至+0.4%，环比涨幅收窄，较前值下降0.4个百分点至0%。

    　　1、供给逐渐恢复，农产品价格上涨放缓

    　　9 月CPI 食品项环比涨幅收窄，较前值下降2.6 个百分点至+0.8%。蔬菜方面，供给逐渐恢复，价格上行速度放缓，往后看，蔬菜供给将继续恢复，价格或将有所回落。猪肉方面，积压产能释放，猪肉价格环比涨幅收窄，往后看，前期生猪供给逐步消化，预计市场供给偏紧，猪肉价格整体或将维持在相对高位区间。

    　　2、核心通胀延续弱势，期待消费支持政策见效9 月CPI 非食品项环比降幅略有收窄，环比较前值上升0.1 个百分点至-0.2%。

    　　我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格相对较强劲的项目由出行娱乐消费向公共服务消费转换，公共服务消费偏必选属性，价格韧性来源或偏重于供给侧，出行娱乐消费偏可选属性，价格疲软来源或偏重于需求侧；短期看，9 月核心CPI 环比降幅略有收窄，环比较前值上升0.1 个百分点至-0.1%，连续7 个月弱于季节性（2016-2019，2021 环比平均值），在已公布的细分项目中，除衣着、通信服务、邮递服务项，其他项目均弱于季节性。

    　　9 月服务CPI 环比连续5 个月弱于季节性。需要指出的是，9 月服务CPI 与核心CPI 与季节性环比差距进一步拉大，服务CPI 低于季节性0.48 个百分点，核心CPI 低于季节性0.35 个百分点，9 月CPI 同比不及预期亦主要来源于核心CPI表现不及预期，期待后续增量消费支持政策见效，扭转价格脱位下行趋势。

    　　PPI 同比降幅扩大，大宗品价格跌多涨少

    　　9 月PPI 同比降幅扩大，同比较前值下降1 个百分点至-2.8%，环比降幅收窄，环比较前值上升0.1 个百分点至-0.6%。

    　　能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比仍为负；需求回升有限，PPI 煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，去库表现良好，黑色金属冶炼压延环比降幅收窄；美联储大幅降息，有色金属矿冶炼压延环比降幅收窄；需求偏弱，非金属矿物制品业环比降幅扩大。

    　　预计10 月CPI 同比回升、PPI 同比回落

    　　CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计10 月CPI 环比为0%左右，同比或在0.5%左右，再往后，猪价或将高位震荡，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI 同比或将有所上升，预计2024 年全年平均同比在0%-1%区间。PPI 方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计10 月PPI 环比有所回升，同比降幅扩大，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，但年内PPI 同比或仍将承压，预计2024年全年平均同比接近-2%。

    　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。

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