研究所晨会纪要2024第183号

　　研究所今日晨会要点如下:

    　　一、宏观策略

    　　1.1 宏观信息与点评（仇华）

    　　财政部10 月12 日的新闻发布会，着力解决地方债务和房地产问题财政部在10 月12 日举行国务院新闻办新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。出席新闻发布会的有：财政部部长蓝佛安先生、副部长廖岷先生，王东伟先生，郭婷婷女士。

    　　本次新闻发布会明确了我国第四季度将着力解决我国经济发展中最核心的地方债务和房地产问题。向市场传达了我国2024 年实现全年发展目标的坚定决心和强有力的手段。

    　　蓝佛安部长明确表示，2024 年我国将通过采取综合性措施，实现收支平衡，完成全年预算目标。就8 月的数据来看，公共财政收支与支出之间的差额为2.61 万亿。若第四季度缺口不再扩大，实现全年收支平衡需要弥补2.61 亿元的缺口，相应弥补手段预期主要通过举债和提升赤字来进行。

    　　就赤字规模提升空间的预测，我国2024 年财政赤字率确定为3%，赤字规模为4.06 万亿元，若将赤字率上调至5%，赤字规模将提高到6.76 万亿元，增加2.70 万亿空间。

    　　一次性增加较大规模债务限额将明显缓释地方债务压力

    　　新闻发布会在加力支持化解地方债务方面，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。

    　　此次新闻发布会并没有给出一次性增加债务限额的规模，但蓝佛安部长强调：该项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大减轻地方化债压力。我们预期相应的发债规模应该不会低于2024 年以来已经履行相关程序安排的1.2 万亿元债务限额。但具体数据最早需要等到10 月下旬的人大常委会通过后才会公布。

    　　我们认为财政部支持地方化解债务政策的出台，必将明显缓解我国地方债务压力，有助于未来我国经济发展轻装上阵。不过，财政部通过发行新债券的方式缓解地方债务，一定程度上只是将地方债务向中央转移，并不能从根本上缓解我国宏观杠杆率高企的现状，我国政府债务问题的解决，长期依然依赖经济的持续稳定增长。

    　　专项债投资范围扩大，预期将有效推动第四季度固定资产投资的反弹新闻发布在专项债券方面透露出我国将有效扩大专项债的使用范围至房地产收储、地方土地盘活和新开发等领域。

    　　专项债将用于支持收购存量商品房用作保障性住房，允许专项债券用于土地储备。将专项债使用于处理各地闲置未开发土地问题，地方政府可以使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目。该办法将有助于地方政府缓解受房地产行业低迷、开发资金短缺而无力推进土地开发的状况，有助于房地产领域的止跌回稳。

    　　就专项债发行情况来看，2024 年第四季度的确有较大的使用空间。2024 年全年新增地方政府专项债务限额3.9 万亿元，截至9 月底，各地发行新增专项债券3.6 万亿元，占全年额度的92.5%。就第四季度而言，专项债方面，待发额度加已发未用的资金，共有2.3 万亿元专项债券资金可安排使用。

    　　比较显示，2024 年前三季度已发行并投入使用的专项债只有1.6 万亿，从我国前三季度固定资产投资增速持续数月下滑的数据中，也能看出投资发力不足，若2.3 万亿规模的专项债全部在第四季度落地，将能够有效推动我国第四季度固定资产投资的企稳反弹。

    　　房地产方面，多项举措同时进行，努力实现止跌回稳房地产方面，新闻发布会主要解释了我国目前在需求端、供给端和化解风险三个方面的工作情况。在需求端，支持满足居民多样化住房需求、降低购房成本。包括出台的“卖旧买新”换购住房阶段性个人所得税退税政策；降低住房公积金贷款利率0.25 个百分点，以及目前银行方面已在陆续下调存量房贷等等。在供给端，主要是支持优化保障性住房供给。在化解存量风险方面，主要是出台“保交楼”专项借款政策。

    　　未来我国在房地产方面的主要举措有：允许专项债券用于土地储备；支持收购存量房，优化保障性住房供给。除用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房外，还将保障性安居工程补助资金由原来主要支持以新建方式筹集保障性住房的房源，扩大至存量房。

    　　同时，及时优化完善相关税收政策。

    　　在银行方面，将发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本新闻发布会还披露，将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。

    　　我们认为，目前我国多数银行正在下调存量房贷利率，将在一定程度上影响银行系统的收益能力，财政部通过发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本的方式，提升银行系统抗风险能力，本质上是政府承担了存量房贷利率下调的的成本，平衡银行和居民之间的利益分配，有助于我国整体经济的稳定运行。

    　　在内需方面，加大学生资助政策

    　　在学生资助政策方面，新闻发布会披露将从奖优和助困两方面着手，分两步调整完善高校学生资助政策。第一步，在2024 年推出以下政策措施：一是国家奖学金奖励名额翻倍。

    　　二是提高本专科生奖学金奖励标准。三是提高本专科生国家助学金资助标准。四是加大国家助学贷款支持力度。第二步，2025 年提高研究生学业奖学金奖励标准，提高普通高中国家助学金资助标准，提高中等职业学校国家助学金资助标准并扩大资助范围。

    　　目前，我国已建立政府主导、学校和社会积极参与的全方位资助体系，2023 年，全国财政投入932 亿元。我们认为，我国加大学生资助政策力度，是改善我国内需的重要手段之一，该举措有助于缓解目前我国有学生家庭的经济压力，相应新增的财政支持预期超过1000亿元。

    　　1.2 沪深股市（仇华）

    　　10 月08-11 日，A 股市场主要指数宽幅震荡，周涨跌方面：上证指数下跌2.55%，深证成指下跌3.92%，创业板指下跌5.06%。上证指数收于3217.74 点。11 日全A 成交量继续下降至1.5 万亿左右。

    　　近期策略观点：

    　　长期角度，目前处于新“国九条”行情发展过程中。随着长期资金的不断入市，未来新创设货币工具杠杆作用的持续发挥，大概率推动目前此轮周期加速上行。在政策面、市场面、基本面三维度模型中，市场面因素有望成为当下周期上升的主导力量。我们定义此轮市场启动的将是一轮资金推动估值修复的技术性牛市，预期经历二次上升后能够达2015 年形成的高位附近。再之后会否形成第三次主升，需要结合未来A 股市场的运行状态以及我国2025年宏观经济基本面的发展状况综合研判，建议未来重点关注国内相关的财政货币政策对资金流向的影响。预期在该轮行情中，多数行业都有上涨机会。

    　　短期视角，财政部在10 月12 日新闻发布会，明确了我国第四季度将着力解决我国经济　　发展中最核心的地方债务和房地产问题。在地方债务方面，将一次发行较大规模的债券，缓解目前地方债务压力；在房地产方面，通过扩大专项债使用范围至购买土地和存量房，预期能够有效实现房地产行业的止跌回稳。而2.3 万亿专项债的快速落地，预期能够推动我国第四季度固定资产投资增速的回升，助力全年经济增长目标的实现。

    　　我们认为，此次新闻发布会披露的财政刺激的合计规模预计超出市场预期。如此规模的财政刺激将助力资本市场缩短当下新“国九条”行情第一波后的回调整理的进程。

    　　行业方面建议关注：受益于新财政刺激的房地产行业拐点有望提前到来；提振资本市场政策相关的非银金融类证券、保险；消费相关的白酒、餐饮、房地产服务、航运港口；与新质生产力息息相关的电子（元件）、新材料；其他基本面持续好转上游的化学原料、养殖业、贵金属等。在具体板块中，建议侧重受益市值管理政策的低估值、央企改革等方向。

    　　1.3 北交所（邢维洁）

    　　当日市场总览

    　　2024 年10 月11 日，北交所共有254 家股票上市交易，当日新增股票数为1。总股本为343.90 亿股，相较于上一交易日增加0.59%；总自由流通股本为134.29 亿股，相较于上一交易日增加0.40%；总市值为3976.53 亿元，相较于上一交易日减少6.21%；总自由流通市值为1449.57 亿元，相较于上一交易日减少6.81%。

    　　今日铜冠矿建上市，上市首日开盘价为33.36 元，收盘于36.00，当日上涨731.41%，上市首日成交额为16.81 亿元，占全市场成交额的11.07%，换手率为96.35%，目前总市值为72.96 亿元。

    　　北交所当日流动性

    　　2024 年10 月11 日，北交所的流动性较上一交易日有所下降，总成交量为11.42 亿股，较上一交易日下降17.73%，为北交所开市以来平均水平的4.43 倍；总成交额为151.89 亿元，较上一交易日下降18.14%，为开市以来平均水平的5.07 倍。

    　　北交所254 只股票的算术平均换手率为7.46%，较上一交易日下降1.41 个百分点，为北交所开市以来平均水平的2.65 倍；按总市值加权的平均换手率为8.80%，较上一交易日下降0.06 个百分点，为北交所开市以来平均水平的3.62 倍。

    　　北交所行情及指数走势

    　　北交所254 只股票中有8 只股票上涨，涨幅最高的股票为铜冠矿建（920019.BJ），涨幅为731.41%；跌幅最高的股票为中设咨询（833873.BJ），跌幅为17.42%。

    　　股票在北交所挂牌至今，共有154 只股票累计上涨，累计涨幅最高的股票为铜冠矿建（920019.BJ），涨幅为731.41%；有100 只股票累计下跌，累计跌幅最高的股票为龙竹科技（831445.BJ），跌幅为73.12%。

    　　我们对北交所全市场通过自由流通市值加权的方式构建北证湘财研究全指数，以2022年4 月29 日为基日，1000 点为基点。北证50 今日收盘于881.26 点，较上一交易日下跌8.43%；北证湘财研究全指数今日收盘于910.48 点，较上一交易日下跌7.88%。

    　　北交所分行业

    　　今日，北交所254 只股票中共涉及23 个申万一级行业，涨跌幅靠前的行业为纺织服饰（-3.86%）与交通运输（-4.97%），涨跌幅靠后的行业为社会服务（-14.65%）与有色金属（-10.29%）。

    　　北交所估值表现

    　　北证50 当前估值（PETTM）为38.65 倍，科创50 当前估值（PETTM）为69.44 倍，沪深300 当前估值（PETTM）为12.92 倍。2022 年4 月29 日以来，北证50 当前处于100%估值分位数，科创50 当前处于100%估值分位数，沪深300 当前处于98%估值分位数。

    　　二、行业公司

    　　2.1 房地产行业（张智珑）

    　　9 月新房和二手房成交继续走弱，库存水平和去化周期均有上升30 个大中城市9 月商品房成交面积同比-27%、环比-4%，同比降幅扩大3pct。累计来看，1-9 月商品房成交面积同比-34%，降幅较1-8 月基本持平。分城市看，30 个大中城市的一线、二线和三线城市9 月商品房成交面积同比分别为-13%（前值+6%）、-42%（前值-40%）和-2%（前值-14%），环比分别为-18%、-3%、+14%；1-9 月累计同比分别为-26%、-38%和-31%。

    　　从成交面积绝对值看，30 大中城市9 月成交面积仍处于2020 年以来同期的最低水平，此前韧性较强的一线城市新房成交也出现下降，新一轮楼市政策出台后有望促进量价企稳。二手房方面，我们监测的13 个城市9 月成交面积同比+3%，涨幅较8 月也有所放缓。

    　　根据Wind 数据，9 月末十大城市商品房可售面积为8572 万平米（同比+0.6%、环比+1.4%），去化周期为23 个月，较上月上升约4 个月。其中，一线城市可售面积为3591 万平米（同比+3.9%、环比+3.2%），去化周期为16.2 个月（前值13.9 个月）。根据中指研究院数据，一线城市中的北京、深圳、广州9 月商品住宅去化周期分别为25 个月、28 个月、22 个月，整体处于较高水平。二线城市中去化周期最低的是南昌（8.1 个月）、长沙（15.9个月）、重庆（16.6 个月），最高的是沈阳（36.3 个月）、无锡（33.5 个月）。

    　　TOP100 房企9 月销售金额同比降幅扩大，集中度提升根据中指研究院数据，TOP100 房企9 月销售金额（全口径，下同）2932 亿元（环比-2.2%、同比-39%），同比降幅继续扩大；销售面积同比-38%（降幅扩大12pct），环比+11%；销售均价同比-0.6%，环比-9.2%。累计来看，TOP100 房企1-9 月销售金额为29699 亿元（同比-38.8%），降幅与上月基本持平；其中TOP10、TOP30、TOP50 和TOP100 房企销售额同比分别为-39.1%（前值-39.5%）、-38.5%（前值-38.6%）、-41.1%（前值-41%）、-41.5%（前值-41.4%）。从销售门槛变化看，TOP10、TOP30、TOP50 和TOP100 房企1-9 月销售金额门槛分别为732 亿元（同比-40.1%）、243 亿元（同比-44.7%）、128 亿元（同比-48.1%）和57亿元（同比-39.5%）。从房企数量分布看，销售金额在1000 亿元以上的房企有6 家（同比减少8 家），500-1000 亿元有8 家（同比减少1 家），300-500 亿元有7 家（同比减少12 家），100-300 亿元有44 家（同比减少10 家）。从市占率看，TOP10、TOP30 和TOP50 房企1-9月销售金额占比分别为49%、74%和86%，同比分别提升5.4pct、3.5pct 和1.8pct。行业集中度持续提升，TOP10 房企中绿城、中海销售降幅显著小于其他房企。

    　　投资建议

    　　四大一线城市响应9.26 政治局会议号召，大幅松绑限购、限贷等需求端政策，降低居民购房门槛、购房成本，有利于稳定市场信心，推动需求企稳复苏，助力房地产市场“止跌企稳”。我们认为，当前房地产板块的政策面持续向好，而且未来政策仍有发力空间，基本面拐点也将显现，板块估值在中长期具备修复空间。建议关注融资能力强、拿地能力强、土储布局合理的头部优质开发商以及受益于存量房交易改善的头部二手房中介，维持行业“买入”评级。

    　　风险提示

    　　去库存相关政策落地和执行不及预期；经济复苏不及预期导致居民收入和信心恢复较慢，进而影响房地产销售复苏节奏；房企信用风险暴露增加。

    　　2.2 保险行业（郭怡萍）

    　　负债端景气度延续，关注资本市场政策落地

    　　8 月，保险公司累计保费收入4.38 万亿元，同比增长13.0%（前值10.8%），单月保费收入4,360.24 亿元，同比增长37.7%（前值12.7%），单月保费收入实现同比高增。短期内预定利率产品切换吸引保费流入，寿险保费实现快速增长。随着上年高基数效应减弱，负债端有望维持景气。

    　　三中全会提出支持长期资金入市，建立增强资本市场内在稳定性长效机制。近期金融政策集中出台，助力打通长期资金入市堵点，创设结构性货币政策工具支持优化权益投资环境，提振了资本市场信心。后续可关注增量政策落地及资产端预期变化对险企估值的影响。

    　　寿险实现高增，非寿险继续修复

    　　8 月，人身险公司累计原保费收入3.21 万亿元，同比增长16.1%（前值13.1%），单月原保费收入同比增长54.1%（前值14.3%），寿险累计原保费收入增速为18.6%（前值15.0%），单月原保费收入增速为68.5%（前值16.1%），寿险保费增速大幅提高，部分由上年同期低基数贡献。健康险增速继续回升，健康险累计原保费收入增速为7.3%（前值6.3%），单月原保费收入增速为17.5%（前值9.4%）。意外险仍旧低迷。

    　　人身保险公司保户投资款累计新增交费4589.16 亿元，同比变化-2.1%（前值-2.5%），单月新增交费同比增速为3.0%（前值-17.3%），保户投资款新增交费出现企稳迹象，预计万能险产品销售加强。投连险账户新增交费累计值为127.50 亿元，同比增加28.34 亿元（前值　　29.66 亿元），单月新增交费同比减少1.32 亿元（前值+7.15 亿元），投连险账户交费减少，预计受到权益市场波动的影响。

    　　财险保费收入增速平稳

    　　8 月，财险公司累计原保费收入11,657.3 亿元，同比增长5.5%（前值5.1%），单月原保费收入同比增长9.0%（前值9.1%），财险业务增速保持平稳。其中，车险累计原保费收入增速为3.2%（前值3.0%），单月原保费收入增速为4.5%（前值4.3%），预计是受到新能源车销售提升的影响。当月非车险保费增速略有放缓。

    　　投资建议

    　　随着资本市场支持政策加码，险资等长期资金入市将利好权益市场并反哺险企自身。逆周期经济政策落地将助力改善宏观经济情况和险企资产端收益预期，利差损风险隐忧降低。

    　　今年以来，保险公司保费收入维持增长态势，随着银行存款利率新一轮调降，储蓄型寿险产品收益仍有相对优势，保险公司负债端有望保持景气。建议关注后续增量政策落地情况及资产端收益预期变化对险企估值的影响。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管政策收紧；产品竞争力下降；寿险渠道转型不及预期；长期资产收益率改善不及预期。

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