非银金融行业周报：政策强势或带动预期扭转 板块蓄势待破

　　核心观点：

    　　资本市场：增量政策释放积极信号，扭转市场信心及预期向下的颓势。

    　　（1）周六财政会：发布一揽子增量政策：1.加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。2.发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。3.叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。4.加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。5.逆周期调节政策不止于此，后续还将推出如：中央财政举债和赤字提升空间等政策。一揽子增量政策对市场进行预期管理，扭转国庆节后市场向下颓势，向市场传递出积极信号，政策组合拳持续跟进和落后的决心，如果后续不奏效，预计后续更重磅的措施还在研究中，例如可以扩大整个赤字空间。

    　　证券：行情来去匆匆，第二波行情仍需重点关注后续政策推出。（1）行情来势较为猛烈主要系本轮政策在美联储降息之初即紧密推出，具体涉及货币政策，资本市场，房地产市场。“去也匆匆”主要系本轮行情演绎过快，同时由于美国监管层面的及时应对，10 月4 号美国适时发布大超预期的非农数据，市场转鹰，向市场传递出延缓降息节奏的预期，此后美元即调头向上，同时也加剧了海外资本对中国资产做空的加剧，增加国内市场资产价格波动。（2）当前板块分歧较大，一方观点认为行情由于来去过快，较大程度上打击了投资者信心，可能认为本轮行情基本告一段落；另一方认为后续政策将会给出强有力的应对，增加市场信心，扭转向下预期，在预期管理之下，仍然期待有进一步的行情，预期第二轮行情有望转为慢牛，机构投资者预计参与度更高， 行情演绎或将摆脱第一波行情无序的状态，进而呈现出主线更清晰的状态。（3）我们重申接下来应坚守整个板块的两条投资主线，其一是头部格局重组及马太效应加剧，关注“三超集团”——中投系、中信系、上海国资系；第二条主线主要围绕并购重组深入展开。（4）板块经过上周回调，PB 整体为1.7577，在1.3 以下的公司有22 家，板块仍然处于较低位置，具备投资价值。政策强势或带动市场预期扭转，重申牛市初期重点看好板块投资价值，看好板块第二波行情机会。

    　　保险：主线由负债端转移至资产端弹性，同时坚持对板块内部轮动的推荐逻辑。1）2024 年10 月11 日30 年期国债收益率为2.3100%，后续需持续关注，长端利率相对企稳是板块行情的重要基础。2）截至10 月11 日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV 为　　0.70，仍处相对低位，安全边际较高。后续我们对整体股市维持积极看好，股市向好将提升保险投资端收益，尤其是FVTPL 投资收益，弥补高股息赛道表现下滑的问题，有望发挥出保险公司资产弹性价值，对上市险企整体业绩起到催化作用。3）9 月24 日、9 月26 日两个会议的超预期政策组合拳，以及市场快速恢复，对上市险企的资产端和负债端两端形成戴维斯共振，中报之后，我们便基于投资端弹性主线逻辑首推新华保险，已经兑现了阶段性超额收益，随着新华保险三季报预告披露，后续我们在持续推荐新华保险的同时，也建议大家继续坚持板块轮动的逻辑，重点关注中国平安的补涨机会。逻辑有二，其一在于地产风险的缓释，其二在于后续无论管理层还是股东层面，都面临着较大变数，也存在较大改善的空间，后续同时存在补涨空间。

    　　加密货币：中国资产强势或造成币圈短期流动性吃紧，加密市场震荡仍蓄势待破，重点关注美股大选催化和降息进程演进。1）加密货币短期流动性受到了阶段性挑战，USDT 和美元兑换关系出现了一定的折价，从1:1 降为1:0.99970，本周币价表现相对弱势，但我们仍然认为后续需关注美国大选及美联储降息的演进，后续继续看好币价中长期演进。2）据Greeks.live，上周A 股和中概股吸引了所有市场的注意力，加密货币相对疲软，即使是在全面大涨的港股，区块链股票也是下跌趋势，这反映了加密货币市场的弱势。3）当前，比特币面临的70000～73000 美元区间被视为一个重要的阻力区域。一旦该阻力位被有效突破，市场信心将得到提振，对币价的预期也将变得更加乐观。4）由于9 月非农数据远超预期，释放更多经济“软着陆”的信号，市场对年内降息的预期大幅收敛。最新公布的数据显示，美国9 月非农就业人口增加25.4 万人，远超预期，失业率近一年来首次下滑至4.1%，同样低于预期。美银、摩根大通下调对美联储未来降息幅度的预期，11 月降息幅度预期从50 基点降至25 基点，市场预计未来四次会议降息不到100 基点。5）考虑到美联储降息进程或延缓叠加近期出现的币圈流动性吃紧，比特币及其他主流币种或仍将维持短期震荡格局，我们认为后续破局的催化剂仍将是11 月初的美国大选以及降息进程的二次加速。在此背景下，我们建议后续密切关注此轮上攻行情的进展。我们依然维持对比特币中长期价格走势的乐观预期。尽管短期内市场可能面临波动，但从中长期来看，比特币的价值潜力依旧值得期待。

    　　多元金融：建议重点关注期货赛道和央企金控及AMC 赛道。1）期货：

    　　上市期货公司在过去几年经历了业绩和估值戴维斯双杀，随着市场Beta的向好，后续有望迎来双重修复。同时伴随着证监会发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的通知，我们认为期货市场制度建设或将加速，后续有望落地的期货新规或将为整个赛道打开全新局面。（2）AMC 赛道有较强市值管理逻辑，央企金控在央企集团内部的定位预计更加清晰及核心化。四大AMC 之一的华融被中信集团收购之后，已经完成了初步的脱胎换骨，业务模型持续转型，为其他三大AMC信达、东方及长城（划转至中投旗下）后续的转型发展提供了范本，后续发展可期，业务模式也有望从由接收并处置银行的不良资产包向并购重组与一级市场股权投资转向，提振业绩及估值修复。通过观察中信金融资产修复的过程，我们预计板块有望迎来戴维斯双击，建议重点关注中国信达。

    　　投资要点:

    　　考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

    　　保险方面：建议关注中国平安（A+H）、新华保险（A+H）；港股方面建议关注阳光保险；

    　　券商方面：建议关注中国银河（A+H）、海通证券（A+H）、中信证券（A+H）；中小券商关注：东兴证券、长城证券、东吴证券、财通证券；

    　　金融科技方面：建议关注指南针、财富趋势、顶点软件；

    加密货币方面：建议关注老虎证券、富途控股、Coinbase Global、Robinhood Markets、affirm；

    　　多元金融方面：建议关注中粮资本、中油资本、瑞达期货、南华期货、香港交易所、中国信达。

    　　风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；美国大选的不确定性；重点关注公司业绩不达预期风险。

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