策略周聚焦：高波震荡 大有可为

　　我们从本轮行情最低点（9/18）以前就给予明确乐观，思考和布局市场底部位置大有可为的机会；当下来看，政策框架正由我们此前的中性假设进一步向乐观假设变化。我们在10/7《牛在途》就整个趋势做出判定——战略乐观，政策已从中性迈向再通胀的乐观假设，同时战术层面也需要对估值快速修复之后一波三折的过程做好准备。站在当前视角，在第一轮的货币和财政的子弹已经打出、并且引发了市场更大的期待之下，如何看待后市？我们在本期策略周聚焦中会做一个更加体系的思考。

    　　政策思维转向，发展与安全的天平或逐渐向前者倾斜；此刻的利好是真金白银的利好

    　　中国的政策框架正在由此前发展与安全权衡的掣肘，转向围绕货币和财政双宽的再通胀政策，发展与安全的天平或逐渐向前者倾斜。基于这样的战略乐观，在此刻我们看到的利好是真金白银的货币和财政的利好。（1）我们认为本轮货币政策的最大创新点在于2.4 万亿的创新结构性工具支持股市；当下央行的流动性支持已从过去一年围绕房地产市场展开，进一步扩展到了资本市场。（2）我们认为，10/12 财政部发布会最重要的两点可能在于：一是明确了支持地方化解政府债务风险；二是对于银行资本金的补充，以及对困难民众的救助。未来1-2 个月，政策跟踪重心从财政货币扩展至产业部委、地方政府，道德风险的掣肘有望逐步打开。

    　　高波震荡的二阶段，年内或可赚流动性和筹码博弈的钱；主动管理大有可为：

    　　年底估值切换，政策空间打开，成交热度回暖

    　　牛市行情一波三折，本轮估值修复行情已进入后半场，目前应该已进入高波震荡的二阶段。政策拐点确立-增量措施落地-业绩触底回升存在时滞且需要经过多轮博弈观察，而当下的核心在于EPS 相对较少，因此在基本面明晰之前，市场或将呈现出高位的急剧波动。从DDM 出发，当前EPS 较小，承接的估值空间有限，年内或可赚流动性和筹码博弈的钱。至于高波震荡何时会被打破，我们认为基本面兑现的时点预计在12 月中下旬的经济工作会议之后，等到25年初，通过观测经济数据能否实现开门红来验证基本面。其次，市场反转也需核心关注债市和商品的整体表现，节后一周内长端利率、商品价格回调，反映债市和商品对于经济基本面复苏的预期并不非常充分。主动管理大有可为：年底估值切换，政策空间打开，成交热度回暖，各类投资风格以及投资策略都将进入交易环境相对友好的试验区。

    　　配置：大金融+红利作为底仓&低估值稳定增长的成长在高波震荡区间，通过低估值思路构建组合，形成大金融加红利的底仓以及有业绩支撑的低估值成长的组合。

    　　视角1：大金融受益于互换便利的抵押品认可及成交回暖的业绩弹性。

    　　视角2：红利基本面仍在，关注石化、家电、教育出版、港口、银行等具备现金流稳定性行业。

    　　视角3：快速反弹后关注仍具估值修复空间的成长行业。

    　　关注国企改革、并购重组、军工主题

    　　1）国企改革：由于地方财政的压力约束，近年来国企的第三本账越发受到重视。2）并购重组：加强产业整合，围绕战略性新兴产业、未来产业。3）军工：

    　　估值上行空间+年底地缘政治博弈+海外不确定性。（正文附国企改革、并购重组、军工主题股票筛选池）

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

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