铝行业周报：政策持续加码 铝价高位 关注板块投资机会

　　宏观：本周（10月8日-10月11日，下同）本周宏观面延续延续节前乐观情绪，叠加假期期间地产销售出现好转信号，节后发改委推动落实一揽子增量政策，国内政策持续发力，均为市场持续注入信心。节内美国非农数据超预期加之结合美联储9月份会议纪要，市场修正后续美联储降息预期，美元指数节后高位回升。中东地区冲突也有愈演愈烈之势，为市场带来新的变数。

    电解铝：

    供应：本周国内电解铝运行产能维持抬升状态，据SMM，截至9月底，国内电解铝运行总产能达4,351万吨附近，10月份贵州和四川复产产能继续爬升加之新疆新增产能投产的，预计到10月底国内电解铝运行产能将增长至4,363万吨高位，国内电解铝日均产量有望突破12万吨。近期氧化铝现货偏紧格局依旧，氧化铝价格持续上扬，带动国内电解铝成本端重心上移，截至10月10日，国内电解铝即时完全平均成本约18,076元/吨，较9月底上涨220元/吨。周内国内铝现货价格高位震荡，行业盈利较好，全国电解铝平均盈利约2,433元/吨。国内原铝进口窗口持续关闭，海外铝锭进口亏损较大，市场多以长单为主。

    需求：节后铝价强势反弹对建材等下游加工企业开工出现抑制的情况，企业观望情绪浓厚。但工业材及板带版块消费尚可，周内河南部分区域发布重污染天气橙色预警，部分中小型铝加工企业出现减产。近期国内铝锭到货不及预期，现货市场流通呈现偏紧状态。

    铝加工：因今年国庆假期型材企业放假时长普遍较往年增加，且铝价上涨较明显，铝棒库存有一定累计，据SMM，截至10月10日，国内铝棒社会库存为13.47万吨，较节前增加2.57万吨。铝棒加工费方面，因九月下旬以来铝基价持续在20000元/吨上方运行，同时旺季供应充足，下游开工表现平平，持续性压价缓采，致使“金九银十”传统旺季当中，铝棒加工费呈现弱势运行趋势。节后第一周国内铝型材开工率稳中小降，录得52.50%，较节前下滑1个百分点。地区差异逐步拉大，华东地区以工业材为主的企业目前开工率较为稳定，而华南地区铝型材厂开工率持续走弱，主要系华南地区建筑型材产能占比较大，终端需求低靡，开工率难有起色；近期因光伏边框等工业材加工费惨淡，华南相关企业主动放弃订单。整体来看，进入10月，受制于铝价高位，终端观望缓采，企业新增订单难求，短期开工率或将出现小幅回撤。

    　　铝土矿：港口数据方面，据SMM，9月27日和10月4日，国内港口铝土矿周度到港总量分别为235.02万吨、338.36万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量分别为196.32万吨、204.22万吨，连续两周回升，近期几内亚雨季影响有所缓解，后续发运量或较前期有所回升；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量分别为91.98万吨、122.23万吨。

    氧化铝：海外方面，据SMM，截至10月10日，西澳FOB氧化铝价格为550美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,699元/吨左右，高于国内氧化铝价格485元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。近期海外氧化铝现货成交寥寥，现货供应仍然紧张，以当前国内氧化铝现货价格衡量，若买方可接受超过600美元/吨的FOB氧化铝现货价格，国内氧化铝出口窗口或将开启。截至10月11日，全国氧化铝周度开工率较前一周回升0.26个百分点至84.61%。其中，山东地区氧化铝周度开工率较节前一周回升2.86个百分点，主因前期检修的部分氧化铝产能恢复正常运行；山西地区氧化铝周度开工率较节前一周下降1.92个百分点，主因技改和矿石供应问题；广西地区氧化铝周度开工率较节前一周回升1.36个百分点，主因某氧化铝厂矿石供应有所恢复，运行产能提升；贵州地区氧化铝周度开工率较节前一周下降5.17个百分点，主因周期内有氧化铝厂进行检修。氧化铝现货成交价格持续上涨，截至10月11日，氧化铝均价上涨至4214元/吨。周期内，山西地区氧化铝现货成交价格区间为4200-4350元/吨；山东地区氧化铝现货成交价格区间为4150-4160元/吨；河南地区氧化铝现货成交价格区间为4220-4300元/吨；广西地区氧化铝现货成交价格为4225元/吨。整体而言，国内电解铝运行产能持续小增，氧化铝需求存在刚性，且部分企业存在备库需求；而供应端，矿石原料供应限制仍存，进口窗口持续关闭，各地时有检修，氧化铝供需仍然偏紧。

    预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格下跌。截至10月11日，预焙阳极均价为4347.5元/吨，相比于上周下跌6.3元/吨，周环比下降0.1%；截至10月12日，中硫石油焦均价为2133.0元/吨，相比于上周下跌44.2元/吨，周环比下降2.0%。

    　　投资建议与行业评级：短期来看，国内政策持续发力，市场情绪及预期改善明显；而铝锭假期累库有限，并在节后进一步去化，铝价在宏观情绪和基本面支撑下，维持在较高水平。而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响铝土矿发运，推动氧化铝价格持续上涨，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。

    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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