债券研究：对证券、基金、保险公司互换便利的理解

　　本报告导读：

    　　10 月10 日央行宣布创设“证券、基金、保险公司互换便利”，运作机制与央行票据互换类似，但通过SFISF 最终获取的资金“只能用于投资股票市场”，有助于增强资本市场内在稳定性，同时现有公开市场业务一级交易商名单或将扩容。

    　　投资要点：

    　　10 月10 日，央行发布公开市场业务公告【2024 年第6 号】，创设“证券、基金、保险公司互换便利（ Securities, Funds and Insurancecompanies Swap Facility，以下简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300 成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。

    　　SFISF 的运作机制与央行票据互换（以下简称CBS）类似，但通过SFISF最终获取的资金“只能用于投资股票市场”，有助于增强资本市场内在稳定性。资产互换的运作机制是类似的，即央行公开市场一级交易商用央行认可的“资产A”与央行进行“以券换券”，进而得到更高流动性的“资产B”（例如国债或央行票据），再将资产B 通过OMO、MLF、PSL 等常规方式质押给央行，得到可用现金，本质上是盘活了资产A 的流动性、提升了资产A 持有机构的资金获取能力。CBS 的设立是为了提高商业银行尤其是大行永续债的流动性、支持银行永续债发行，而SFISF 则是为了提高特定机构持有债券、股票ETF、沪深300 成分股的流动性，所获取的资金也只能用于投资股票市场。

    　　2019 年以来，大行永续债价格上涨更多由于以十年期国债为代表的债券市场整体走强，CBS 对于资金获取能力的提升更多倾向于大行等一级交易商，而且通过CBS 最终获取的资金不限用途。但通过SFISF 最终获取的资金明确只能用于股票市场，对股票市场的利多程度应大于CBS 对于大行永续债行情的利多程度。

    　　现有公开市场业务一级交易商名单或将扩容。通过CBS 或SFISF 操作后，特定金融机构能获取的是高流动性的国债或央行票据，需要将国债或央行票据质押给央行进而获取现金。2024 年央行公开市场一级交易商名单有51 家，证券公司只有中信证券股份有限公司和中国国际金融股份有限公司，不包括保险公司和公募基金。9 月24 日潘行长指出“这项工作支持的是符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定”，后续关注现有公开市场业务一级交易商名单或将扩容。

    　　风险提示：对央行新增货币政策工具理解不到位；SFISF 细则落地情况尚不明确。

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