银行业周度追踪2024年第41周：财政支持化债 提振银行估值

　　本周长江银行指数累计下跌 0.6%，相较沪深300指数超额收益 2.7%

    国庆节后四个交易日，市场波动幅度较大，银行指数累计下跌0.6%，相较沪深300 指数超额收益2.7%，相较创业板指数超额收益2.8%。9 月底宏观政策明显放宽后，市场短期内急速上涨，节后出现回调，市场交易量大幅上升，放大波动率，银行板块前期涨幅低于大盘，节后相对大盘调整幅度也更小。个股层面，邮储银行涨幅靠前，近期宣布下调邮政代理费率，调降幅度超市场预期，预计有效释放盈利能力。沪农商行、建设银行、招商银行等涨幅也靠前，周四、周五红利型资产普遍上涨。前期涨幅较高的顺周期标的宁波银行等受市场情绪影响股价回调。

    　　增量财政政策可期，支持地方化债、补充大行资本

    10 月12 日，国新办举办新闻发布会，财政部部长蓝佛安等领导出席发布会。蓝佛安表示，按照9 月政治局会议部署，财政部在加快落实已确定政策的基础上，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，主要包括以下四个方面：1、加力支持地方化解政府债务风险。2、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。3、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。4、加大对重点群体的支持保障力度。

    　　其中最重要的一点在于加大支持化解地方政府债务风险。过去两年，受经济环境影响，地方政府债务压力加大。监管表示2023 年7 月实施一揽子化债方案以来，2023、2024 年以来财政部分别安排了超2.2 万亿元、1.2 万亿元债务额度支持地方化解存量风险，化债取得一定进展。

    　　下一步，财政部计划一次性增加较大规模债务限额更大力度置换地方政府存量隐性债务。

    　　2015 年中央层启动第一轮地方债务置换，释放银行风险。2009 年大规模投资后，地方政府债务压力持续加重，以融资平台为主，当时地方政府还不能自主发债。2014 年出台新预算法和43 号文，允许地方政府在预算额度内市场化自主发债，并可用于置换存量债务（主要融资平台贷款、非标等）。债务置换将不规范的各类地方政府债务转为标准化债券，提升信用等级、降低融资成本，也释放了商业银行的风险压力。根据审计署，2014 年末全国地方政府债务余额15.4万亿元，另外地方政府或有债务8.6 万亿元。2015~2018 年大规模发行的置换债券主要针对15.4 万亿元负有偿还责任的债务，期间实际置换规模达到12.2 万亿元。本次发布会上强调，即将出台的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，释放积极的信号，后续持续观察相关配套文件出台以及政策落地实效。

    　　关于大行资本补充，发布会上提出将发行特别国债用于补充国有大行核心一级资本。9 月24 日的新闻发布会上，金管总局局长李云泽已经表示计划对六大行增加核心一级资本，本次会上财政部明确将采用发行特别国债的方式进行资本补充。1998 年，财政部发行特别国债向四大行注资2700 亿元，时隔26 年后，该项工具再度重启。

    　　过去两年大行信贷扩张较快，同时受息差收窄、营收降速影响，利润增长承压、ROE 持续下行，此前市场对补充大行核心一级资本存在一定预期。监管宣布对大行补充资本，核心目标仍在于维持大行经营情况稳定，在行业盈利能力承压的情况下，补充资本有利于进一步提升大行风险抵御能力，积极支持实体经济。从投资角度，经营稳定、资本充裕对于分红稳定至关重要，此前市场存在对未来大行分红比例降低存在一定担忧，目前来看分红比例预计保持稳定。

    　　风险提示

    　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

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