动态点评：9月CPI及PPI均小幅回落

　　9 月通胀数据点评

    　　9 月中国CPI 同比较8 月的0.6%回落至0.4%，不及彭博一致预期0.6%，环比较8 月的0.4%回落至0%；PPI 同比降幅较8 月的1.8%走阔至2.8%，低于彭博一致预期的-2.6%，环比较8 月的-0.7%小幅回升至-0.6%。

    　　综合而言：9 月CPI 及核心CPI 同比均回落，显示内需仍待提振，尤其是核心CPI 同比从8 月的0.3%继续回落至0.1%。分项中，居住同比转负，交通通信同比降幅继续走阔、对CPI 同比的拖累从8 月的0.3ppt 走阔至0.5ppt，而鲜菜价格对CPI 同比的贡献则从8 月的0.5ppt 上行至0.6ppt。

    　　环比而言，极端天气影响消退后、食品价格环比增速放缓，而旅游、交通等价格在暑期游后环比走弱，核心CPI 环比从8 月的-0.2%略回升至-0.1%，仍弱于季节性水平。PPI 仍受石油石化链及黑色系价格下行的拖累，叠加翘尾因素的影响，同比走阔1 个百分点至-2.8%。9 月国际油价延续下行态势，国内地产及基建开工需求偏弱拖累钢材水泥等价格，同时，汽车/计算机等下游制造业价格延续回落态势——石化/黑色采选及冶炼/汽车/计算机制造行业合计拖累PPI 同比约1.7 个百分点，较7 月走阔0.6 个百分点。

    　　往前看，自9 月24 日央行等公布货币政策组合拳以来，政治局会议、发改委、财政部新闻发布会等均确认保增长决心，稳增长政策接连出台，增长预期有所提振，9 月下半月钢材需求显示恢复迹象，黑色系原材料价格亦有所回升。10 月以来，中东形势不确定性亦推升国际油价上涨，同时，国内生产、消费、地产均呈现环比改善——国庆期间高频餐饮消费，及“大件”消费（如汽车）出现一定程度回暖，国庆期间新房及二手房成交亦有所升温，高炉/焦化开工率环比回升。此外，考虑到10 月12 日财政部会议明确今年将从地方政府债务结存限额中安排4000 亿元（年化2 万亿以上），补充地方政府综合财力，四季度财政支出明显加速的概率较高，若结合此前发改委宣布的提前下达2000 亿元资金支持地方投资项目，以及央行降准、降息、调降存量房贷利率，扩表等（股票回购增持再贷款、买入国债）金融政策组合拳，或对四季度经济增长有一定的拉动作用，有望助力CPI 和PPI 温和回升。值得注意的是，增量稳增长政策扭转预期的效果仍需观察财政支出增速、社融增长、以及地产成交改善的持续性。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。

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