钢铁行业周报：从三个维度 看钢铁并购重组的投资机遇

　　最新跟踪：钢价冲高回落，盈利大幅改善

    节前政策催化宏观预期大幅改善，叠加钢铁处于低产量+低库存+低盈利的基本面底部，钢价反弹力度显著，大部分钢企由亏现金流转为实现盈利。不过，大幅上涨的钢价和迅速走扩的利润又压制了钢价进一步上涨弹性，由此本周钢价冲高回落。

    　　1）需求季节性修复，钢价开启调整——本周钢材表观消费量环比上升11.81%，同比下降4.39%，其中长材环比上升22.82%，板材环比上升3.72%。建筑钢材成交量周均值12.99 万吨，环比下降1.55 万吨/天。价格方面，本周黑色商品普遍下跌，或主要受前期涨幅过快的压制。区别于2022、2023 年Q4 强预期行情，彼时上涨驱动是基本面紧缺的铁矿石，钢价仅跟随矿价被动上涨，钢企普遍陷入现金流亏损，由此商品涨价较为顺畅。本轮，上涨起点或是基本面相对优质的螺纹钢。基于钢企原料成本滞后核算模式，钢价带动原料上涨时，钢企利润随钢价快速走扩，一旦钢企转为盈利，或对进一步涨价形成压制。不过，考虑到原材料成本滞后半个月至一个月，后续原料涨价效应或逐步压制钢铁利润。倘若强预期氛围延续，钢企又再度具备提涨的动力。

    　　由此，本轮预期驱动上涨行情或更加反复，宏观预期变化和铁水产量需要密切跟踪。

    　　2）盈利大幅改善，铁水复产明显——随钢价大幅上涨，本周Mysteel 全国247 家钢厂盈利率71.43%，环比+33.77pct。随着复产钢企延续增加，本周日均铁水产量上升至233.08 万吨，较上周上升5.06 万吨/天。五大钢材总产量环比上升1.48%，同比下降6.54%；其中热轧环比+1.42%，螺纹环比+4.94%。

    　　3）库存重新去化——在经历了上周的假期累库后，本周钢材总库存重新转为去化，环比下降1.91%；其中螺纹钢库存环比-2.61%，热轧库存环比-1.84%，由此，上海螺纹跌至3660 元/吨，环比跌20 元/吨；上海热轧跌至3580 元/吨，环比跌70 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线上约405 元/吨。

    　　热点关注：从三个维度，看钢铁并购重组的投资机遇长期以来，钢铁行业集中度低，竞争格局分散，是其在黑色产业链中议价能力弱势的重要原因。当前，在行业发展趋势和政策支持下，钢铁行业的并购重组有望加速推进。

    　　1） 并购重组是部分连续亏损的钢企维持上市地位的重要途径。在2022 年以来的行业下行趋势中，部分上市钢企已经出现连续两年亏损，且后续盈利形式或并不乐观。随着退市机制的完善和趋严，上市钢企的集团或通过将盈利资产注入上市公司，或者将亏损的钢铁业务置出，以求避免退市的风险。

    　　2） 重组是解决集团内部同业竞争问题的重要手段。自2019 年以来，以宝武集团、鞍钢集团、中信集团为代表的钢铁集团广泛开展对上市钢企的并购，由此产生一个集团控制的多个子公司之间经营业务重叠，构成同业竞争的问题。而资产重组或是解决同业竞争问题较好的手段，例如鞍钢本钢合并后，为避免同业竞争问题，本钢板材拟将上市的钢铁资产与集团下属的本钢矿业的铁矿资产进行置换。

    　　3） 政策上进一步深化对上市公司并购重组的市场改革。2024 年9 月25 日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出“继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率”，“对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度”，表明政策面对并购重组的支持。

    　　总结来看，通过减少同业竞争，优化资源配置效率，发挥协同作用，无论对并购方还是被并购方而言都构成利好；同时，对被并购重组的企业，倘若通过资产注入、置换等方式，实现整体资产质量水平的提升，其后续估值水平的修复也应属于意料之中。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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