利率专题：财政增量落地 债怎么看？

　　财政增量政策落地后，债怎么看？本文聚焦于此。

    　　对此，我们先从当前财政收支运行情况及预算缺口说起。

    　　当前财政收支运行情况如何？

    　　9/24 以来，受货币政策“大礼包”以及9/26 政治局会议相关表述的提振，近期市场对于财政稳增长增量政策愈发关注和期待。毕竟在稳增长诉求和财政减收的趋势下，为保障必要的支出强度，对应亟需财政政策加大其逆周期调节力度。

    　　若无增量政策，从当前财政收支运行情况来看，今年财政收入缺口将有多大？

    　　假设财政支出能够按照年初预算进行，则实际财政收入低于年初预算的部分可视为财政的新增缺口，以1-8 月形势外推全年财政收入增速，我们预计今年财政第一本账缺口在1.37 万亿元，第二本账缺口在1.42 万亿元，两本账缺口合计2.79 万亿元。

    　　由此来看，2024 年完成全年收入目标存在一定难度，为保障必要的财政支出强度，亟需出台增量政策，加码逆周期调节力度，助力实现全年经济增速发展目标。

    　　于债市而言，本轮财政增量政策落地后，后续怎么看？

    　　财政增量落地，债市怎么看？

    　　我们预计3 万亿元的政府债追加力度或是一个重要分水岭，关键时间节点便是10 月中下旬的全国人大常委会：

    　　（1）若政府债追加规模小于3 万亿元，整体或并未明显超出债市的市场预期，长端利率反弹上行的动力或并不足，债市或将演绎“利空出尽是利好”的逻辑，后续将主要受供给放量和货币配合错位下资金面的扰动；（2）若政府债追加规模大于3 万亿元，或将一定程度超市场预期，于债市而言是利空因素，但考虑到债市此前已对此有所定价和消化，债市交易逻辑受供给、政策预期及股市“跷跷板”的扰动或也不宜高估，而待阶段性扰动和回调过去后，债市在基本面中短期内尚未明显扭转、叠加货币资金平稳宽松之下，债牛环境仍然存在，后续还需更多关注政策持续增量释放带来的影响和效果。

    　　由此展望后市：

    　　利率债方面，在10 月全国人大常委会召开前，多空博弈之下，阶段性波动预计不会小，控制适度久期和流动性仍较关键，考虑到10Y 国债已较前期高点回落10BP，向下的赔率有所降低，后续把握波动调整带来的机会，我们预计当前阶段10Y 国债收益率运行区间在2.10%-2.20%之间，当10Y 国债利率向上突破2.20%时，其配置交易价值凸显。

    　　信用债方面，本轮化债政策力度超预期之下，城投债行情或再迎来新的窗口期，首先仍然是关注中短端高票息，后续在久期选择上仍需进一步观察政策落地以及理财负债端带来的流动性溢价压缩的情况。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

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