钢铁行业周报：周期回归之路

　　行情回顾（10.8-10.11）：

    　　中信钢铁指数报收1474.73，下跌5%，跑输沪深300 指数1.75pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第14 位。

    　　重点领域分析：

    　　投资策略：本周市场在前期快速上涨后出现回调。资本市场的短时间内发生如此大的反差，社会大量资金蜂拥进入股票市场，背后反映了两个深层次原因。第一是三年市场低迷，大量悲观叙事使得资本市场估值被压缩到一个极低的位置，另一方面全社会资本过剩堆积的“干柴”。一旦市场预期发生变化，资本市场带来弹性极大。我们在之前深度报告《时代的周期》中曾经做过详细阐述：全社会资本过剩才是资本市场繁荣的必要条件。国家工业化的起飞阶段，往往经济高速增长，往往并不是虚拟资产的表现期，比如2003 年中国进入工业化起飞期，经济大牛市股票大熊市，这位这一期间实体经济回报率太高，资金脱虚向实。而真正股票市场的大发展时期往往是工业化进入成熟期，经济增速下台阶，比如日本70 年代中后期之后经济增速下降到5%左右，股票市场迎来长期牛市。一方面大部分行业进入成熟期，竞争格局优化，寡头利润开始长周期提升。同时市场的估值开始提高。成熟期利率长周期下降是历史的结果，供需角度看固定资产投资期过去后，全社会对资金需求降低，同时企业开支意愿下降，赚取的现金流进入理财池和作为资金供给端流入全社会的资金池。另外从债务周期角度国家也需要降低债务压力，通过压低利率缓解还本付息压力。资金流向上这一时期成熟行业内越来越多现金累积较高的优势企业开始大量的分红或者股票回购。同样居民购房进入缓和期，房股收益转换，居民财富配置形成跷跷板效应。金融机构养老、保险支出增加，这些资金成为股票中长期力量。最后国家竞争力提高，伴随着净出口的增强，汇率长期升值，海外热钱的涌入也有助于市场估值的提升。这些本质是成熟期资本开支时代的远去，在多重资本过剩阶段才是资本市场黄金期的时代基础。短周期财政支出的节奏决定了商品市场的波动，上半年财政执行速度较慢，八月份财政支出加快，加之前期产业链库存去化，库存处于极低的位置，一旦需求企稳就会带来价格极大弹性。近期随着钢价回升，钢铁行业目前盈利开始修复，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司处于价值低估区，如果后期财政落实加快，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。除此之外，经历了长期盈利低迷，中钢协最近研究提出未来将出台行业供给端整合退出方案，继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

    　　钢厂增产明显，盈利持续好转。本周全国高炉产能利用率、电炉产能利用率及五大品种钢材产量均上行，国内247 家钢厂高炉产能利用率为87.5%，环比+1.9pct，同比-4.4pct；91 家电炉产能利用率为49.0%，环比+1.9pct，同比-4.3pct；五大品种钢材周产量为863.8 万吨，环比+1.2%，同比-5.9%；本周长流程产量持续回升，日均铁水产量增加5 万吨至233.1 万吨，增幅持续扩大，近期吨钢利润修复至阶段高位，钢厂复产意愿较强，螺纹钢增产明显；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为914.7 万吨，环比-2.2%，同比-18.0%，钢厂库存为395.4 万吨，环比-2.1%，同比-19.1%；钢材总库存有所去化，环比下降2.2%，厂库与社库同步回落，建材板材均下行；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费892.8 万吨，环比+10.7%，同比-3.7%，其中螺纹钢周表观消费248.5 万吨，环比+32.5%，同比-7.5%，本周五大品种钢材表需节后走强，螺纹钢增幅明显，建筑钢材周成交量为12.9 万吨，环比节前回落15%；本周钢材现货价格小幅走弱，主流钢材品种即期毛利继续改善，247 家钢厂盈利率增至71.5%，环比+33.8pct。

    　　需求政策持续加码，行业预期显著改善。据新华社，9 月26 日中央政治局会议全面客观研判当前经济形势，作出一系列重要部署，会议强调，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；据证券日报，10 月12 日国新办举行新闻发布会，财政部部长表示财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面。近期政策利好进一步扭转行业需求预期，钢材中长期基本面有望持续改善。

    　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-8 月国内火电投资完成额为738 亿元，同比增长25.3%，核电投资完成额673 亿元，同比增长29%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

    　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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