固收研究报告：超跌信用债迎来拐点 怎么配

关注城投债AA(2) 2 年以内品种修复机会10 月8-12 日，信用债经历“倒V 型”过山车行情。10 月8-9日，节后理财赎回压力导致信用债折价抛售、快速下跌。10-11 日，股市震荡走弱，理财赎回压力基本缓释，信用债开始修复，信用利差也在11 日迎来收窄。12 日，财政部化债表态带动中短久期弱城投修复。

    超跌信用债迎来了拐点，有三个信号，一是信用利差开始快速修复，二是信用债买盘情绪持续回暖，三是基金净卖出信用债规模明显下降，指向理财赎回压力缓解。

    8 月初以来低评级城投债调整幅度最大，在信用利差迎来修复拐点背景下，叠加化债表态提升风险偏好，中短久期低评级城投债的修复空间可能相对较大。主要有两个思路，一是关注本轮调整幅度较大的AA(2) 2 年以内品种的修复机会。截至10 月12 日，城投债AA(2) 1Y 信用利差达91bp，高于均值+2 倍标准差14bp。分省份收益率看，包括发达省份在内，2 年以内AA(2)收益率处于2.65%-2.75%水平，票息具有吸引力。二是弱区域2027 年6 月底之前到期的公募非永续城投债，抢配票息较高的个券作为底仓品种。

    ?银行资本债修复行情启动，大行仍有性价比

    10 月10 日以来银行资本债开启修复行情，大行率先企稳。10-12 日大行资本债收益率大幅下行超过20bp，信用利差收窄10-20bp。AA 收益率下行15-20bp 左右，利差收窄约10bp，AA-低等级品种修复力度偏弱，部分期限信用利差仍在走扩。

    策略层面，目前银行资本债还未修复到本次调整前水平，大行依然具有性价比。与本轮信用债大幅调整前（2024 年9 月25日）相比，目前大行资本债收益率高15-23bp，信用利差高6-11bp，收益率下行空间充足。此外，12 日财政部化债表态或一定程度上提振市场偏好，叠加10日以来中低等级银行资本债修复力度偏弱，目前其收益率比调整前高30bp 左右，信用利差高15-31bp，短期内中小行或将走出补涨行情，重点关注中低等级品种表现。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

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