固定收益研究：转债市场24年三季度回顾及展望

　　研究结论

    　　三季度权益市场迎来罕见反转，一举扭转了7 月至9 月中旬缩量下跌的颓势，但需要承认的是，此轮政策影响短期内仅在资本市场，宏观层面的好转仍需政策持续稳健的加码。转债市场同样跟随权益大幅反转，风险得以缓释，投资逻辑转变，反转过后的转债市场，部分面临回售、清偿压力的转债得以喘息，同时伴随着权益资产的火热，转债放量上涨。

    　　转债市场三季度经历多次风险事件冲击，不断打破投资者对转债下有底的认知，多数机构投资者也在这个过程中不断调整信评口径和入库标准，这使得转债市场出现分化，尽管当前市场反转，弱资质转债得以修复，回售、偿付压力有所减轻，随着权益市场走强，投资者对于信用风险的担忧和讨论已逐渐减少，但机构信评口径难随市场变动而调整，因此我们认为信用风险对于转债市场的扰动已基本消散，但弱资质转债仍需谨慎参与。

    　　当前市场没有太多悲观的理由，此次政策端态度明确且有较大决心，市场价格的支撑来自政策的持续性，因情绪导致的扰动可能是近期最大的干扰，地产等政策有效性以及后续增量政策均需等待检验，财政端实际刺激力度将成为下一个阶段的分歧点，当前政策多作用在资本市场，能直接作用于经济基本面或仍需关注财政政策，因此我们认为短期波动或难避免，但无需过分担忧。

    　　转债在此轮反转中略有滞后，涨幅基本符合预期，或因对于信用风险仍有担忧，或因机构对转债资产仍有疑虑，百元溢价率上行幅度不大，当前估值依然具有性价比，从各机构持仓数据看，9 月底的情况也说明了各个机构对于转债仓位的调整并不是非常坚定，公募加仓幅度偏小，其他类型机构分化比较严重，反而是自然人投资者明显加仓，相较权益，转债增量资金明显偏少，后期跌幅可控，跟涨能力会有所抬升。

    　　一级市场方面，三季度转债发行17 只，规模107.2 亿元，环比略有改善，但同比依然较弱，上市情况相近，上市转债18 只，规模135.2 亿元。中签率恢复前期均值，但上市首日溢价率有所上升，值得注意的是，三季度万凯转债上市首日破发，转债市场上一次上市破发还是在22 年12 月的齐鲁转债，除了破发的万凯转债，发行体量较大的其他几只转债在上市首日溢价率均较低。

    　　风险提示

    　　可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误

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