农林牧渔行业：USDA月度供需报告点评：美豆单产下修不改丰产基调 全球玉米小麦缺口扩大

　　事件：

    　　美国农业部发布2024 年10 月份农产品供需报告。

    　　评论：

    　　1、玉米：再度下调全球产量预期，全球产需缺口扩大本月报告再度下修全球玉米产量预期。本月USDA 报告再度下修2024/25 年全球玉米产量预期138 万吨至12.17 亿吨，较上年度下滑约0.7%，较前值下滑约0.11%，其中印度的增产被乌克兰、埃及、俄罗斯和菲律宾的减产所部分抵消。

    　　其中：1）印度产量预期较上月调增，主要是因为单产提升的幅度大于面积下滑的幅度。2）本月报告调减2024/25 年埃及玉米产量预期50 万吨至760 万吨。

    　　3）结合秋收情况，本月报告下修俄罗斯产量预期约50 万吨至1300 万吨，同比下滑21.7%；下修乌克兰的玉米产量100 万吨至2620 万吨，同比下滑19.4%。

    　　欧盟产量维持上月预期不变，预计2024/25 年产量约5900 万吨，同比-4%。

    　　全球玉米产需缺口扩大。贸易方面，预计2024/25 年全球玉米进口量及出口量均有下滑。其中玉米进口量较上月预期值下滑约0.84%至1.84 亿吨，主要是中国和伊朗的进口需求部分抵消了埃及和菲律宾玉米进口需求增加的部分。由于玉米饲用需求持续向好，预计2024/25 年全球玉米饲用消费约7.74 亿吨，较前值扩大约0.27%，总需求较前值扩大约0.28%至12.23 亿吨，对应2024/25 年全球玉米需求缺口扩大至613 万吨（前值为128 万吨）。预计2024/25 年全球玉米期末库销比约25.1%，较上年度下滑约0.63pct，较前值下滑约0.22 个百分点。全球玉米库存持续去化，利好玉米价格。

    　　本月报告上修美国玉米单产预期，维持上月消费预期不变。本月报告维持美国玉米收获面积预期不变，预计单产或提升0.2 蒲式耳/英亩至183.8 蒲式耳/英亩，预计2024/25 年美国玉米产量约3.86 亿吨，较前值扩大约0.12%，同比下滑约0.9%；预计消费量3.2 亿吨，较上年同期增加约3.4%，其中饲用消费量约1.48亿吨，同比增加约0.2%；对应2024/25 年美国玉米期末库销比约13.3%，较上年同期上升约1.57 个百分点。

    　　2、小麦：全球需求缺口扩大，库存持续去化

    　　本月报告下修全球小麦产需预期，需求缺口较前值扩大。本月USDA 报告继续下修全球小麦产量预期，主要是调减了欧盟、俄罗斯、印度和巴西小麦产量预期——其中欧盟小麦2024/25 年产量预期为1.23 亿吨，较前值下修约100 万吨；俄罗斯小麦2024/25 年产量预计为8200 万吨，较前值下调约100 万吨；印度小麦2024/25 年产量预计为1.13 亿吨，较上月下调约71 万吨；巴西小麦2024/25 年产量预期为900 万吨，较上月下修约50 万吨。预计2024/25 年全球小麦总产量或下滑至7.94 亿吨，同比增加约0.5%，较前值下滑约0.35%。基于印度和阿富汗的食品、种子和工业用量减少，本月报告调减全球小麦消费预期280 万吨至8.03 亿吨，较前值缩小约0.29%，同比增长约0.6%；对应2024/25 年全球小麦产需缺口约846 万吨（前值为802 万吨）。由于欧盟出口预期减少部分被乌克兰出口预期增加抵消，本月报告下修全球小麦出口量预期69 万吨至2.16 亿吨，同比下滑约2.5%，较前值下滑约0.32pct。预计2024/25 年度全球小麦期末库销比为32.1%，较前值扩大约0.16 个百分点，同比下滑约1.25 个百分点。全球小麦供需格局持续改善，利多小麦价格。

    　　3、大豆：美豆单产小幅下修，全球丰产基调不变本月下修2023/24 年全球大豆产量及消费预期，库销比持续收窄。结合乌克兰大豆秋收情况，本月报告小幅下修乌克兰大豆产量预期；欧盟及美国大豆增产被乌克兰等地减产所部分抵消。预计2024/25 年全球大豆产量为4.29 亿吨，较前值下滑约0.07%，较上年度增长约8.7%。由于泰国大豆压榨量或下滑，本月报告调减2024/25 年度的全球大豆压榨量约29 万吨至3.46 亿吨。预计2024/25 年全球大豆消费量约4.03 亿吨，较前值下滑约0.06%，同比增加约4.9%。贸易方面，预计乌克兰大豆出口及泰国大豆进口量或现下滑。预计2024/25 年度期末库消比约33.4%，较前值扩大约0.04 个百分点，较上年度增加约4.16 个百分点。

    　　美豆单产下修不改全年丰产基调。由于本月报告维持上月收获面积预期不变，同时下调美豆单产预期0.1 蒲式耳/英亩至53.1 蒲式耳/英亩，预计2024/25 年美国的大豆产量约1.25 亿吨，较前值下滑约0.09%，较上年度增加约10.1%，美豆丰产基调不变。预计美国大豆需求量约6910 万吨，较上年同期增加约5.4%；其中压榨量约6600 万吨，同比增加6%；预计2024/25 年美豆期末库销比约12.5%，较上年同期扩大约4.2 个百分点。整体看，美豆供应较为宽松。

    　　投资建议：本月USDA 报告下修全球玉米、小麦及大豆产量预期，对应新季全球玉米、小麦需求缺口或进一步扩大，全球大豆供应宽松基调不变，看好国际玉米及小麦价格走势。国内农产品供应难言宽松，且极端气候下不排除还有减产的可能，粮食安全重要性凸显；同时随着农资等生产成本下降，农户种植收益可观，种子需求向好支撑种业景气；转基因玉米产业化进展积极，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。

    　　风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序；农产品价格上涨不达预期；转基因商业化进度不达预期。

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