国防军工行业三季报前瞻：重点关注军工并购重组

　　需求重启，板块向上空间较大

    　　9 月底以来，随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10 月11 日，国防军工（申万）指数较9 月24 日上涨23.10%，申万一级行业排名第7 名。但较22 年、23 年、24 年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。板块市盈率PE(TTM)为57.89 倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。我们判断，行业正处于重新启动的节点，板块向上空间仍较大。

    　　并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临近期，船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。同时，基本面方面，今年以来多家公司披露新签订单，需求拐点已经来临。此外，9 月25 日，我国向太平洋成功试射洲际导弹，显示了可靠可信的实力。我们判断，经过近2 年的行业整顿，军工板块现在处于历史性底部，建议关注四季度军工订单的下发节奏。

    　　投资建议

    　　地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。

    　　比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一体、6G 空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL 无人机和5.5G 通感一体导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机器人和各类军用无人平台不断涌现。建议关注以下几条主线：

    　　1、适应作战新需求和具备出海优势的武器装备：产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但“十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司（受益标的：洪都航空、北方导航、航发动力等）。

    　　2、低成本和军民融合带来的α机会：

    　　1 ） 无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。受益标的包括：洪都航空、观想科技、芯动联科等。

    　　2）卫星应用：2024 年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：北斗星通、航天电子、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、智明达等。

    　　3）智能弹药：“低成本、高可靠、可持续”的新要求下，效费比较高、“量大管饱”的智能弹药需求将迅速提升。受益标的包括：北方导航、国科军工等。

    　　3、受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电、航宇科技等，以及前期订单积压较多、股价调整充分、业绩弹性较大的上游厂商，如智明达、睿创微纳、振华科技、鸿远电子、火炬电子、光威复材、西部超导等。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。

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