利率债周报：关键变量看财政

　　重点事件点评

    　　财政部国新办发布会：本次发布会虽然暂未披露增量政策总体规模，但是基调比较积极，重点提及了化债、补充银行资本金、稳地产、惠民生等四大方面内容，既有现有政策的优化完善，也有增量资金补充，提振有效需求和完善经济增长长效机制并行，体现出财政政策标本兼治的思路转变。

    　　资金面：月初资金先紧后松

    　　央行缩量开展逆回购，合计净回笼1.3 万亿元。受央行大幅回笼股债跷跷板因素影响，银行间资金面先紧后松，其中，DR007 下行10bp 至1.45%。

    　　一级市场：月初专项债发行偏慢

    　　统计期内共发行利率债26 只，实际发行总额4577 亿元，净融资额为3639亿元。其中，地方政府专项债发行偏慢，与月初的季节性特征相符。

    　　二级市场：节后呈修复行情

    　　统计期内，短期限国债收益率上行，1Y 国债收益率上行5bp 至1.42%，主要源于资金面偏紧。长期限国债收益率下行，10Y 国债收益率下行1bp 至2.14%，30Y 国债收益率下行6bp 至2.30%，呈现一定的修复特征。此外，对于权益市场和债券市场间切换比较灵活的资金，在后半周股市行情降温后回流债市，这部分资金的风险偏好相对较高，以拉久期搏收益为主。

    　　期限利差：国债收益率曲线走平

    　　统计期内，国债（10Y-1Y）利差由78bp 缩窄到73bp，（10Y-3Y）利差由59bp 缩窄到50bp，（30Y-10Y）利差由20bp 缩窄到16bp。

    　　市场展望

    　　基本面上，从国庆假期系列数据来看，1）跨区人流同比小幅增加：全社会跨区域人员流动量累计20.03 亿人次，日均2.86 亿人次，比2023 年同期日均增长3.9％，增幅高于劳动节假期，但弱于端午节假期。2）票房表现平淡；全国电影票房为21.04 亿元，观影人次为5209 万人，均不及2023 年同期。

    　　3）地产销售仍偏低迷：30 大中城市商品房成交面积、北京等九城的二手房销售面积同比均延续下降。整体来看，10 月初的基本面尚未出现实质改善，“弱现实+强预期”特征持续，预期的兑现有待财政政策落地见效。

    　　政策面上，财政政策定调积极，但增量政策的具体规模仍有想象空间，赤字率、特别国债等变动情况有待人大常委会公布，若涉及规模较大（例如2 万亿元以上），长期收益率难免有阶段性上行压力。货币政策支持性立场不变，对债市仍以利好为主。此外，央行与财政部联合工作组首次会议召开，体现政策联动性，若国债增发，央行或提供必要的流动性支持。

    　　资金面上，主要关注点有二，一是若国债增发，其规模、节奏以及央行如何支持；二是股市行情如何演绎，9 月末以来的股债跷跷板效应比较明显，情绪因素影响了的资金流向。基于上述两个因素，对资金面需适度谨慎。

    　　总结来看，当前债市波动性较大，利率债需以防守思路应对，其中，短期限品种可根据资金面变动把握机会；长期限品种仍有压力，暂保持谨慎，若财政政策落地不及预期，基本面“强预期”未兑现，或再度带动利率下行。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

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