国债期货周度跟踪：回顾本轮回调 期货套保的实战效果与要点

　　本报告导读：

    　　近期回调行情中国债期货套保策略的效果较好的展示了在“债市回调引发赎回压力增高进而带动信用债大幅波动”这类行情中，敏捷套保的重要性尤为凸显，若套保策略开始时间偏迟，不仅套保策略效果有限，对于信用债甚至有可能会扩大资产组合亏损。

    　　投资要点：

    　　本轮行情中利率债与信用债回调逻辑不同，国债期货套保策略效果也存在差异。近期受到政策预期与股市波动影响，债市也出现明显回调，站在当前时点回顾，本轮回调中信用债与利率债回调逻辑并不完全相同，即利率债的调整更多源自于政策预期升温以及市场风险偏好回升，调整与修复节奏均较快，而信用债的调整也更多源自于后续机构赎回带来的负反馈扰动，调整行情的开始相对滞后，但持续性更长。在这类回调行情下，不同品种债券运用国债期货套保效果也存在较大区别。

    　　①对于利率债而言，套保策略不仅可以对冲亏损，还能获取期货超跌带来的收益。9 月中旬以来，随着债市多头情绪不断发酵，国债期货已持续处于超卖区间，在此背景下，出现回调后其跌幅相较现券更大，因此套保策略不仅能够完全对冲损失，还能获取基差走扩的额外收益。

    　　②对于信用债而言，期货现券回调节奏存在差异，套保策略效果有限，多头替代策略反而能产生对冲作用。由于信用债回调主要源自于债基赎回的机构行为扰动，且信用债出现明显回调时利率债以及边际企稳开始有所修复，敏捷套保可部分降低亏损，迟缓套保则基本无法对信用债的回调产生对冲效果，甚至会由于期货端超跌修复而出现负面扰动；此时更适合使用多头替代策略，通过国债期货放大利率债修复的收益，进而对冲信用赎回冲击造成的损失。

    　　通过回顾本轮行情中套保策略效果，我们可以发现：①利率债方面：

    　　近期回调中套保策略策略效果较好部分源自于前期期货的持续超涨；而考虑到当前经济复苏斜率仍相对平缓，在此背景下国债期货多头情绪走向极致的可能客观存在，即后续套保策略性价比可能会再度凸显。②信用债方面：在债市回调引发赎回压力增高，进而带动信用债大幅波动时，敏捷套保的重要性由为凸显，若套保策略开始事件过迟则难以产生对冲作用，反而可能扩大亏损。

    　　风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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