中宠股份(002891)：海外业务盈利水平提升 自主品牌有望提速

　　事件:

    　　2024 年4 月22 日，中宠股份披露2023 年报及2024 一季报：2023 年营业总收入37.47 亿元，同比增长15.37%，归母净利润为2.33 亿元，同比增长120.12%。2024Q1 营业总收入8.78 亿元，同比增长24.42%，归母净利润为5622.43 万元，同比增长259.0%

    　　投资要点:

    　　业绩实现高增速，海外子公司贡献稳定利润。2023 年境内营收10.86亿元，占比28.97%；境外营收26.62 亿元，占比71.03%。公司的海外子公司尤其是美国工厂贡献了较高的利润，预计2024 年持续为公司提供稳定利润。2023 年，公司“年产6 万吨宠物干粮项目”全部生产线已经投入运营，缓解了公司干粮产品的产能缺口；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”在持续建设中，2024 年将为公司在高端宠物湿粮市场的开拓提供坚实的产能支持；此外，公司计划在美国建设第二工厂，目前该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000 吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。

    　　盈利能力持续提升。从产品品类毛利率变动看：①宠物主粮毛利率29.06%，较2022 年上涨8.61pcts；②宠物零食毛利率25.39%，较2022 年上涨6.82pcts；③宠物罐头毛利率32.62%，较2022 年上涨6.21pcts。从销售模式毛利率变化看：①OEM/ODM 代工模式毛利率26.13%，较2022 年上涨7.85pcts；②经销模式毛利率23.7%，较2022 年上涨4.78pcts；③直销模式毛利率43.73%，较2022 年上涨1.27pcts。

    　　盈利预测和投资评级公司2023 年及2024Q1 业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026 公司营收为43.51/51.09/61.04 亿元，归母净利润为3.02/4.13/4.96 亿元，对应PE 分别26/19/16 倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024 年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。

    　　风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。

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