钢铁与大宗商品行业周报：现实未改 预期先行

　　美联储降息步伐或放缓，欧元区降息可能性上升。10 月4 日美国9月非农和服务业PMI 数据表现强劲：9 月非农就业人数增加25.4 万人，远高于市场预期。9 月失业率4.1%，低于预期的4.2%；9 月ISM服务业PMI 升至54.9%，为2023 年2 月以来最大增幅。强劲的就业与PMI 数据增强了市场对经济软着陆的信心，降低了市场对美联储11 月大幅降息的预期。受此影响，美元走强，美债收益率上升，工业金属和贵金属价格承压。另一方面，欧元区通胀率三年来首次降至2%以下，通胀放缓速度快于预期，同时经济数据表现不佳，欧元区降息可能性增加。

    　　国内方面，国庆节前节后A 股波动显著，此轮A 股反弹主要源于货币和财政政策变化。10 月8 日发改委在新闻发布会上介绍落实一揽子增量政策，此次会议实际为9 月政治局会议的延伸，未安排新增量政策，前期高涨的情绪逐渐消退。10 月12 日财政部举办发布会，重点在未来中央将加杠杆帮助地方化债去杠杆、支持国有大型商业银行补充核心一级资本等，以更大强度实施逆周期调控。

    　　黑色：1）螺纹：本周（10.08-10.11，全文同）螺纹期价较9 月30日下跌。受政策利好刺激，节前市场情绪积极，终端备货热情高涨，螺纹价格上涨。节后情绪回落，螺纹钢高开低走。周五，螺纹钢表需数据环比改善，价格小幅上调。总体而言，螺纹钢需求一般，终端采购保持谨慎。中钢协10 月11 日钢铁行业产能重组和退出机制的会议或利好钢铁行业，同时螺纹钢基本面压力不大，我们预计短期螺纹价格偏强调整。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格较9 月30日下跌。国庆节前因宏观政策利好，市场乐观情绪蔓延，铁矿石价格显著上涨；节后财政政策力度不及市场预期，加上铁矿供需基本面疲弱，价格高位回落。随着钢厂利润修复和复产增加，需求略有改善，价格出现小幅反弹。目前铁矿石供需矛盾未有明显改善，我们预计短期矿价偏弱震荡，同时需关注钢材需求变化。3）煤炭：本周焦煤现货市场偏强运行，期货市场弱势运行。（截至10 月11 日焦煤期货价1484.0 元/吨，国内主要地区炼焦煤平均价1525.0 元/吨。）煤焦方面，因国庆期间检修减产，焦煤整体供应依旧偏紧。

    　　10 月以来在宏观利好带动下，黑色系价格上涨，钢厂盈利面上修至71.4%，钢厂进入复产节奏。短期双焦存在支撑，但钢厂盈利持续性有待观察。我们预计短期煤、焦现货价格偏强运行为主。动力煤现　　货市场稳中偏弱调整，主产区供应整体稳定，坑口及港口煤市场成交一般，下游按需采购为主。10 月全国多地天气渐渐转凉，民用电需求进入淡季模式，叠加部分电厂机组检修，终端日耗下行。随着天气渐凉，冬储即将开启，汛期结束水电出力减弱，同时宏观预期向好，工业用电、用煤需求或将有所增加，我们预计动力煤价格偏强震荡。

    　　有色：1）铜：本周铜价震荡走弱。周初，高铜价抑制需求，下游订单放缓，市场观望情绪浓厚。宏观层面，国庆期间美元美债走势较强，铜价承压。节后市场重估刺激政策，10 月8 号市场认为财政政策力度不及预期，抛压增大。整体而言政策效果需待检验，市场情绪转向谨慎。我们预计短期铜价震荡运行。2）铝：本周沪铝价格较节前上涨。国庆期间因能源价格涨幅明显，LME 铝价涨至5 月高点，后因美联储降息态度影响，铝价有所回调。国内铝价整体上行，节后氧化铝期货价格大幅走高，叠加铝锭市场成交氛围好转，铝价表现较强。铝土矿环节，近期几内亚GAC 矿业旗下矿山因受到几内亚政府政策扰动因素影响铝土矿发运，短期部分下游客户的矿石长单供应受阻。国家终端消费政策提振作用仍在延续，成本端铝土矿、氧化铝价格坚挺，我们预计短期铝价偏强运行。

    　　原油：本周国际油价上涨。周初，中东地缘冲突升级推高油价。但随着伊以紧张气氛缓和、美国能源信息署下调需求增速预测、美国商业库存回升，潜在供应风险降低，油价承压下跌。周尾，飓风米尔顿影响美国佛罗里达州，多地汽油断供，油价反弹。近期油价波动多数来自地缘冲突的风险溢价。在筹码结构上，原油非商业净持仓较低，我们预计油价上下赔率不对等。

    　　纯碱：本周纯碱期货市场偏弱运行，现货市场相对坚挺。企业开工稳定，产量及环比提升。本周逢国庆假期，企业出货慢，部分企业累库。节前企业接单良好，节后情绪相对减弱，接单一般，整体下游需求稳定。当前下游企业以消化节前补库的库存为主，低库存适量采购，观望情绪延续。我们预计纯碱现货价格偏弱震荡。

    　　风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。

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