固收视角：建筑业需求偏弱、二手成交维持一定热度

　　核心观点

    　　出行热略有收敛，但依旧维持在季节性偏高水平。汽车零售热度有所收敛。电力方面，用煤日耗有所下降，水电供给同比上行，煤价下降。水泥需求偏弱、供给略有回升，库存去化，价格延续上行。黑色供需略有修复，库存略有上行，价格表现分化。沥青开工率同比下降，价格转为上行。化工产业链开工率总体延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。上周新房成交热度偏弱，结构上，一线>三线>二线。上周二手房成交热度上行，结构上，一线>三线>二线。土地方面，上周土地市场总体呈现量升价跌的特征，部分地块以溢价成交。出口运价跌势延续。猪肉价格走弱。原油价格上行，黑色系价格表现分化。

    　　出行热度维持在较高水平

    　　出行热略有收敛，但依旧维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至10 月12 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+2.0%（前值为+1.2%），较2019 年同期+14.4%（前值为+27.6%），国庆节后出行热度有所收敛，但仍处于高位水平；截止10 月6 日，拥堵延时指数同比-12.9%（前值为-0.8%）。②城际出行方面，截至10 月11 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+2.7%/+50.9%（前值为+2.7%/+50.9%），执飞率90.3%/88.2%（=执行航班数/计划航班数，前值为92.3%/89.2%，去年同期为83.2%/87.8%），假后国际、国际航班执行情况同比有所下行，但仍处于历史同期较高水平。

    　　汽车零售热度有所收敛。①服务消费方面，截至10 月10 日当周，电影票房环比-44.3%（前值为+529.9%），电影票房同比去年+74.1%（前值为-31.0%），相较2019 年同期-56.9%（前值为-56.1%）。电影市场热度环比有所下降，但同比仍高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径9 月1-30 日乘用车零售/批发同比去年同期+2%/+1%（前值为+10%/+5%）。9 月置换政策各省陆续发布，一定程度减缓了价格战观望情绪，并促进新车消费。③非耐用品方面，截至10 月12 日当周，轻纺城成交量同比-18%（前值为36.0%），纺织消费热度较前值下降，基数有扰动。

    　　政策端，10 月8 日，据湖南省发改委、省能源局消息，近日，《关于支持氢能产业发展的若干政策措施》印发。这是湖南省首个支持氢能发展的专项政策，将从5 个方面以19 条措施推进氢能产业发展。据省能源局有关负责人介绍，政策围绕全面优化氢能产业布局，在全国首次系统性厘清8 个主要管理部门职责分工，聚焦构建氢能产业生态，推动我省氢能产业可持续健康发展。中国商务部10 月8 日发布公告，对原产于欧盟的进口相关白兰地实施临时反倾销措施，并再次表示中方正在研究提高进口大排量燃油车关税等措施。商务部新闻发言人答记者问时表示，中方将采取一切必要措施，坚定维护中国产业和企业正当权益。

    　　黑色供需有所修复

    　　电力方面，用煤日耗有所下降，水电供给同比上行，煤价下降。水泥需求偏弱、供给略有回升，库存去化，价格延续上行。黑色供需略有修复，库存略有上行，价格表现分化。沥青开工率同比下降，价格转为上行。化工产业链开工率总体延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗有所下降，水电供给同比上行，煤价下降。截至10 月10 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-6.4%/+3.6%（前值为-2.7%/+14.8%），用煤日耗有所下降，但仍为同期较高水平。目前全国天气逐渐转凉，民用电需求进入淡季模式，电厂日耗整体有所回落，水电供给同比有所上行。截至10 月13 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.6%/-48.8%（前值为-1.0%/-49.0%）。截至10 月12 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价859 元/吨，环比-0.9%（前值+0.0%），煤价下降。

    　　（2）水泥、黑色供需偏弱，库存去化，沥青开工率同比下行。①水泥需求偏弱、供给略有回升，库存去化，价格延续上行。水泥需求偏弱，截止9 月29 日，水泥发运率同比-12.1pct（前值为-12.7pct）。供给端水泥生产有所上行，磨机运转率环比回升，产能利用率较前值上行，截止9 月27 日，磨机运转率环比1.1pct（前值为-0.1pct），同比-7.1pct（前值为-7.0pct）；根据百年建筑网，截至10 月10 日，全国水泥熟料产能利用率+56.98%（前值+55.55%）。水泥库存去化幅度同比走扩，截至9 月27 日，水泥库容比周环比-0.3pct（前值为-0.3pct）、同比-9.7pct（前值为-9.7pct）。水泥价格延续上升，10 月11 日当周水泥价格环比+1.1%（前值+6.7%）。②黑色供需略有修复，库存略有上行，价格表现分化。供给端，整体钢材供应低位修复。截至10 月9 日，全国高炉开工率同比-2.9pct（前值为-3.6pct），截至10 月11日，线材产量同比-9.2%（前值为-19.9%），建筑钢材产量较上周降幅收窄。需求端，建筑钢材成交量较前期有所恢复。

    　　截至10 月11 日，建筑钢材成交量周同比为-11.7%（前值为-15.1%）。价格端，铁矿石价格环比-1.3%（前值11.7%），价格转为下行；螺纹钢价格环比2.7%（前值为6.3%）。库存方面，螺纹钢去库节奏偏快。截至10 月9 日，螺纹钢库存268.3 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-39.8%（前值为-42.6%），近五年库存分位数为4.5%（前值为9.2%）。

    　　③沥青开工率同比下降，价格转为上行。截至10 月9 日，沥青开工率周环比+0.8pct（前值为+2.3pct），同比-8.7pct（前值为-7.4pct），沥青开工率有所下降，处于历史低位水平，价格转为上行，截至10 月1 日，沥青价格周环比+5.2%（前值-0.2%）。

    　　（3）化工产业链开工率总体延续修复。供给端，开工率环比涨跌互现，PTA 环比较前值下行，聚酯和江浙织机开工均较前值有所上升。截至10 月11 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-0.1pct/+0.4pct/+2.3pct（前值为+1.7pct/+0.1pct/+0.0pct）、同比分别+7.0pct/-0.6pct/+2.6pct（前值为-1.8pct/+0.6pct/+2.2pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。截至10 月11 日，半/全钢胎开工率周环比分别+1.8pct/+0.5pct（前值为+2.0pct/-1.1pct）、同比分别+9.0pct/-7.4pct（前值为别+7.0pct/-8.2pct）。

    　　二手房成交热度上行

    　　上周新房成交热度偏弱，结构上，一线>三线>二线。截至10 月13 日，30 城商品房成交面积同比去年同期103.9%(前值-3.75%)，一二三线成交面积同比去年同期187.9%/59.3%/137.0% (前值为35.16%/-9.73%/-22.20%)，基数效应有扰动。合并来看，十月前两周新房成交同比-13%（九月同期同比-0.37%），新房成交动能偏弱。

    　　上周二手房成交热度上行，结构上，一线>三线>二线。截至10 月11 日，26 城二手房成交面积同比去年-62.63%(前值为106.42%)，其中一二三线同比-42.37%/-68.13%/-62.37% (前值128.09%/107.80%/79.03%)，基数效应对数据有所扰动。合并来看，十月前两周26 城二手房成交同比8%（九月同期同比为-0.1%），成交热度有所上行。挂牌方面，截至9 月30 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.56%/-17.58%，挂牌呈现量价齐跌的特征，后续关注十月改善情况。大型城市方面， 截止10 月11 日， 北京/ 上海/ 深圳/ 成都二手房成交套数同比分别为38.40%/55.16%/93.87%/-15.94%，环比分别为53.22%/65.27%/109.41%/51.39%，大型城市二手房市场热度较高。我爱我家数据显示， 10 月1-13 日，整体业务表现同比去年同期、环比九月同期，五城表现累计成交量、带看量 整体同、环比均呈涨势。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，10 月8 日，发改委在新闻发布会上表示将针对楼市持续偏弱的情况，采取综合性政策措施，促进房地产市场止跌回稳。供给方面，上海发布《关于本市保障房配建的实施意见》，意见提出，凡新出让土地、用于开发建设商品住房的建设项目，均应按照不低于该建设项目住房建筑总面积5%的比例，配建保障房及相应产权车位。需求方面，各地主要围绕公积金贷款展开，山东省、陕西省统一个人住房贷款最低首付比例，杭州提高公积金贷款最高额度。

    　　整体来看，新房成交热度仍待改善，二手房成交热度偏高，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数回升。地产组合拳政策落地后，十月地产供需格局有所好转，带看、认购与成交等数据改善，特别是假期前一线城市集中放松限购限贷政策对二手房成交提振明显。向前看，预计短期内房地产市场热度会有延续，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策和居民收入支撑，持续关注政策落地后房产销售情况。

    　　土地方面，上周土地市场总体呈现量升价跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，苏州1 宗地块溢价成交，深圳、郑州、无锡等市出让地块以底价成交。截至10 月13 日，百城土地成交面积周环比+101.53%，同比+116.3%（较前值+183.01pct）；供应面积周环比-6.14%，同比126.01%（较前值+179.9pct）；土地溢价率环比+1.36pct，同比+0.4pct（较前值+3.73pct）；土地成交总价周环比+76.13%，同比-55.36%（较前值-95.35pct）。

    　　出口运价跌势延续

    　　上周进口运价下跌。截至10 月11 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-8.0%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-5.8%，截至9 月27 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为0.06%/-0.03%/-1.54%。在煤炭方面，煤价走势相对坚挺。需求方面，随着节前终端备货基本结束，节后下游采购补库节奏放缓。供给方面，受大秦线20 天集中检修影响，北方港口煤炭调入量减少。铁矿石方面，终端需求持续恢复，复产增速，成材厂库增加，但节后重要讲话透露有关的财政政策力度或低于市场乐观预期，情绪降温明显，价格回落。

    　　上周出口运价延续跌势。截至10 月11 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-9.9%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-3.4%。具体来看，上周远洋航线走势分化，其中波斯湾、日本航线运价上涨，欧洲航线、北美航线、澳新航线、南美航线运价下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。

    　　欧洲方面，欧元区9 月经济景气指数降至96.2，低于市场预期，8 月零售销售数据环比0.2%，符合市场预期。目前，欧洲经济复苏正面临阻力，制造业持续低迷，服务业增长出现下滑迹象。北美方面，美国经济数据整体保持韧性，红皮书商业零售销售年率为5.4%，较前值上升0.1pct。通胀方面，美国CPI 同比为2.4%，PPI 同比为1.8%，均略超市场预期，通胀进程有所反复；就业方面，美国10 月5 日当周首次申请失业救济人数为25.8 万人，超过前值及市场预期，是自2023 年8 月初以来的最高申请人数，但与飓风等暂时性因素影响相关；短期内美国经济增长动能未有明显走弱迹象。韩国10 月前10 天的出口同比增长33.2%。越南9 月出口同比增长10.7%，低于预期。向前看，美国进入降息周期、经济尚有韧性，叠加上欧美节假日旺季带来的补库需求，预计出口同比在基数影响下有一定韧性。但外需环境和PMI 新订单指数反映出口环比存在收敛倾向，中期出口演绎速度和幅度取决于降息和美国经济的演绎。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。截至10 月11 日，农产品200 指数周均环比-0.5%。截至10 月11 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-1.4%/-0.1%/0.4%/1.1%，蔬菜/水果周环比-1.6%/-0.5%，鸡蛋周环比-1.7%。上周猪肉价格出现下跌。

    　　国庆假期后，居民家庭猪肉消费需求一般，餐饮以及堂食需求转弱，叠加规模猪企计划出栏数环比增加，整体呈现供强需弱。上周蔬菜和水果价格下行，极端天气减少利于果蔬的生长、采摘和运输，叠加秋季应季果蔬开始大量上市，供给呈现宽松局面。

    　　原油价格上行，黑色系价格表现分化

    　　内盘方面，截至10 月11 日，南华工业品指数周均环比-1.0%，铜/铝环比分别为-1.7%/0.7%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-1.3%/3.2%/2.7%，水泥/玻璃价格周均环比分别为1.1%/1.2%。外盘方面，截至10 月10 日，RJ/CRB 指数周环比0.4%，布伦特原油周环比4.9%，截至10 月12 日，LME 铜现货/LME 铝现货-1.78%/-1.69%。外盘方面，原油价格上行，主因地缘冲突加剧的影响。内盘方面，黑色系价格大部分上行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多，中东地缘冲突加剧。被导弹袭击后，以色列宣称要对伊朗进行“精准、致命”的打击，并将伊朗石油基础设施纳入目标范围，地缘溢价上行；OPEC+计划恢复原油产量对油价略有拖累。需求端偏空，美国核心CPI 等表现略超预期，或暗示后继核心通胀回落节奏存在一定不确定性，叠加此前偏强的就业报告，排除了联储大幅降息的可能性，对油价有所拖累；库存端偏空，截至10 月4 日，美国EIA 原油库存+581 万桶（前值+389 万桶）。

    　　（2）黑色系价格表现分化。铁矿石价格下行，节后重要讲话透露有关的财政政策力度或低于市场乐观预期，价格回落，周六财政部会议又对信心有所提振。螺纹钢价格上行，节后开始复工，钢材需求有所恢复，叠加前期停工导致螺纹钢供给偏弱，整体呈现供需阶段性错配的格局，保持偏快的去库节奏，对螺纹钢价格形成支撑。

    　　（3）铜价有所下行。铜价下行，节前国内宏观政策利好对价格形成支撑，上周情绪有所回调，叠加美国通胀回落幅度不及预期与铜库存的制约，铜价回归基本面预期，价格有所下行。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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