信用周报：宽财政下的信用债

信用热点：宽财政下的信用债

    “较大规模置换存量隐性债务”利好中短久期城投债，关注9 月底以来信用债调整后的配置机会；隐债清零后退平台或也加快，长期关注退平台实质及城投基本面分化。大行核心一级资本的补充或减少债市二永债供给、资本补充后进一步支持实体化债等。叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持地产市场，短期对地产债影响有限，仍以1-3 年国企债配置为主，长期关注基本面修复情况。此外，需关注宽财政利率债供给节奏和货币政策配合情况，若年内利率债供给超预期，或带来资金面扰动和信用估值扰动，但实体融资修复过程中逢调整仍是配置机会。

    市场回顾：债基赎回逐渐平息，信用债收益率多数上行受宏观政策转向、股市情绪、债基赎回等影响，上周信用债面临一定调整压力，收益率多数上行，但后半周有企稳态势。2024 年9 月30 日至10 月12日，中高等级中短期限信用债小幅下行，中低等级收益率多数上行10BP 左右。二永债方面，中高等级中短期收益率下行10BP 左右，长久期则下行5BP 左右。上周基金净卖出1650 亿元，理财净买入321 亿元，造成一定赎回压力。周六财政部表示“拟一次性增加较大规模债务限额”，利好中短端城投债。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周普遍上行10-20BP，各省城投债利差中位数上行10BP 以上。

    一级发行：二级市场波动明显，信用债发行量环比大幅下降2024 年10 月8 日至2024 年10 月12 日，公司类信用债合计发行718 亿，环比下降81%。上周公司类信用债净偿还额160 亿元，其中城投债净偿还119 亿元，产业债净融资26 亿元。金融类信用债方面，保险及证券公司债发行32 亿元。受近期二级市场波动较大影响，上周公司类信用债和金融类信用债发行量环比均大幅下降。发行利率方面，中短票平均发行利率和公司债平均发行利率均波动上升。

    二级成交：成交仍以中短久期为主，长久期品种相对较少活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要为中西和中东部相对较高利差区域（山东、天津、云南、江西等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA 为主，成交期限多在1-3年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中5 年及以上债券成交占比8%，对比前一周（5 年以上债券成交占比0%）有所提升。

    风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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