固收周报：大涨之后转债策略如何调整？

　　上周（1008－1011）美国方面，受9 月通胀数据影响，11 月降息预期边际收敛，国内一方面或受此影响，潜在货币政策宽松预期空间有所收敛，另一方面市场自身或也存在一定回调压力，权益整体呈现高开低走的态势。

    　　转债方面从节前节后来看，整体同权益同构，呈现倒V 型。同时节后无论是成交额还是换手率，边际均有所下滑，交易热度有所冷却，截至10月11 日收盘，成交额约930 亿，换手率约12%，虽然下降但仍保持较高水平。从风格来看，绝对涨幅比较，低价>高价>中价，具体数值7.6%>4.7%>3.7%，波动（弹性）同样两头比较高，不同于以往低价意味着低波，本轮在博弈弹性时同样可以考虑低价标的。另外我们在前期还观察到一个现象，即在本轮中低价指数先于高价指数上涨，万得可转债低价指数在8 月23 日至9 月6 日期间从138.6 上涨到150.1，幅度约8.3%，同期万得可转债高价指数却从106.3 下跌到106.2，期间仅维持小幅震荡格局。

    　　综上所述，转债市场在经历了节前节后的较大幅波动后，策略方面由于前期所提“双高标的”的符合条件标的数量下降超1/3（从约70 只下降到约30－40 只），因此我们更关注实质特征，优化为以下表述：1）建议关注潜在下修标的。在熊转牛的转换期，发行人下修促赎的意愿或显著上升；2）促赎意愿上升一方面带来更果断的下修，但同样也会带来更果断的强赎，因此高价标的虽然弹性十足，但天花板或较低，配置的博弈价值或不及低价标的；3）获取信用溢价边际收敛的超额收益，我们认为仍是目前重要的配置策略组成部分，因此建议关注剩余期限较长，YTM 中位水平（1.04%）偏上标的。

    　　本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：中装转2 ，帝欧转债，文科转债，重银转债，绿茵转债，本钢转债，紫银转债，鲁泰转债，首华转债，赛力转债。

    　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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