药品行业周报：药品制造产业链复苏 关注创新及超跌个股机会

核心要点

    市场回调，医药生物下跌6%

    上周医药生物下跌6%，位列全市场一级行业跌幅第14 位，涨跌幅居中，跑输万得全A 1.97 pcts。三级行业表现方面，13 个三级行业均呈现下跌，下跌中位数为6.3%。药品制造相关行业在此次回调中呈现一定韧性，生物药及化学制药跑赢医药生物指数，分别下跌4.3%、4.9%，原料药表现略逊于医药生物指数，下跌6.3%。年度涨跌幅方面，化学制药、原料药跌幅收窄至5%以内，生物药仍有较大幅度下跌，跌幅为19.1%。复盘近两周行情表现，医药生物呈现较大波动， 9 月24 日至10 月8 日上涨行情中，医药生物上涨39.9%，位列第7 位，10 月9 日至10 月13 日回调行情中，医药生物跌幅居前，下跌13.4%，全市场一级行业波动性来看，医药生物行业波动居前。医药生物三级行业表现存在较大结构性差异，超跌板块波动性居前，药品制造产业链化学制药及原料药因前期累积一定涨幅及业绩持续改善支撑，上涨表现居中，回调呈现较强韧性。全行业估值水平方面，10 月11 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为26.5X，上升至负1 倍标准差附近位置，PB 2.54X，低于负1 倍标准差。全球生物科技板块方面，A 股生科及恒生生科呈现回调，分别下跌6.3%、8.4%，纳指生科呈现盘整走势，上周上涨1.3%。

    投资建议

    市场短期快速上涨后上周出现回调，医药生物近两周表现小幅跑赢万得全A，表现居中。从长维度来看，受到宏观环境及政策等多方面因素影响，行业整体业绩呈现一定波动，医药生物指数持续回调，调整周期超过4 年，二季度因行业政策影响的拖尾效应导致业绩略低于预期，悲观情绪持续加剧，板块指数出现新低，我们认为市场对板块风险已给予充分定价，此次受益于宏观政策利好驱动，情绪面大幅改善，同时医药生物部分板块业绩已呈现持续复苏态势，药品产业链相关行业中Biotech 板块的关注点逐步从收入增长转向盈利能力，收入多元化及费用端回落助力板块走向盈利周期。传统药企逐步走出新旧动能转换低谷期，创新管线拉动板块新成长。传统生物药板块因胰岛素行业短期扰动，业绩呈现一定程度的回落，部分具备差异化竞争优势专科产品保持快速增长。原料药板块经历持续调整之后，一季度迎来恢复，二季度业绩呈现良好恢复态势。随着市场情绪持续改善，基本面改善细分行业行情有望率先走出，建议围绕行情修复与业绩恢复，自下而上筛选边际改善相关投资标的。

    中期，推荐两大投资策略：

    1、修复主线看好国际化、产品力驱动下创新药修复行情：建议从临床需求、技术平台、产品力三个维度筛选投资标的，布局基本面与资本市场存在一定错配个股投资机会。

    2、恢复主线看好需求回暖和效率提升方向：原料药行业开启复苏，同时， 行业完成大幅资产减值，存货跌价风险得到一定程度释放，看好板块逐步改善投资机会；看好国改效率提升下盈利改善低估个股的投资机会。

    长期，十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善地集政策、人才、资本三大要素的创新生态系统，制度的根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构正在重塑。进入十四五，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，医药生物产业迎来转型升级历史机遇，维持行业“增持”评级。

    风险提示

    1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。

    2、原料药需求恢复低于预期。

    3、医药相关政策收紧风险。

    4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

    5、国企改革相关政策低于预期。

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