宏观经济点评：台风冲击后出口或将有回补

　　事件：以美元计， 中国9 月出口同比+2.4%， 前值+8.7%；9 月进口同比+0.3%，前值+0.5%；9 月贸易顺差817.1 亿美元，前值为910.2 亿美元。

    　　台风扰动较大，后续出口或将有所回补

    　　1.台风扰动下出口同比回落幅度过大，后续或将有所回补。(1)根据国新办发布会，9 月出口受旺季提前与台风扰动双重影响。其中旺季提前对出口的影响或可通过前期我国及韩国、越南出口超预期增长中得以验证，本月韩国、越南出口同比呈一定幅度的回落亦体现出外需的节奏变化。(2)在外需节奏变化之外，台风对我国9月出口带来额外影响，可以通过港口集装箱吞吐量及AIS 日度数据加以证实：9 月港口集装箱吞吐量与AIS 数据同比一致性指向出口回落，以上高频数据于9 月中旬台风时间明显下行，9 月末开始明显回升，截至10 月上旬，港口集装箱吞吐量远超2022 年、2023 年同期，截至10 月13 日左右的集装箱吞吐量及AIS 数据同比一致性反弹，我们预计后续出口或将有所回补。

    　　2. 我国对俄罗斯出口边际改善。从边际变化来看，除俄罗斯外，对其他地区出口均有一定下滑，推测原因或为我国与俄罗斯贸易物流运输受东南沿海台风影响相对较小。

    　　3. 汽车出口同比回落幅度较小。从边际变化来看，相较于其他产品，汽车出口同比回落幅度较小。汽车出口同比+25.7%，较前值(+32.7%)仅小幅下滑，结合出口地区结构数据，推测为对俄罗斯汽车出口受影响较小。

    　　4. 量价拆分来看，9 月多数产品出口数量贡献边际下降。边际贡献方面，在纳入统计的16 类产品中，12 类产品出口数量贡献边际下降，8 类产品出口价格贡献边际下降，数量下降程度超过价格，且数量多为大幅下行，同样体现出突发扰动因素对出口的影响。

    　　进口：同比略有回落

    　　9 月进口同比略有回落，较前值下降0.2 个百分点至0.3%，主因国际大宗品价格下滑及天气影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。

    　　出口韧性放缓趋势或未发生改变

    　　1. 出口同比读数受供给扰动影响较大，短期出口景气度仍在。出口的高频数据变化特征、地区结构、产品结构、量价结构均指向9 月出口同比受天气影响较大，短期内真实外需状态或可参考韩国、越南出口及合并10 月数据的集装箱吞吐量及港口AIS 数据，我们预期短期内出口景气度仍在。

    　　2. 美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，四季度出口大概率正增长。

    　　其一，2024 年9 月美国ISM 制造业PMI 录得47.2%，持平于前值，近期零售、非农等数据亦呈现较强韧性，表明当前美国当前需求衰退较缓。根据国新办发布会，在近期海关总署调研的800 多家出口企业中，有69%的企业反映第四季度出口增长或持平。其二，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口韧性放缓趋势并未发生改变，四季度同比大概率维持正增长。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。

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