A股市场策略展望-“绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？

　　报告摘要：

    　　根据财政部官网文字实录，周六的财政部发布会，核心是明确了化解风险（地方债、地产、银行）的资金支持，与 9 月底政治局会议的表述预期类似，都提升了投资者的信心，这也是市场短期反弹的主要驱动力——信心的恢复。从中期来看，基本面的支撑是健康牛市的基础。

    　　一、以往经验，广义赤字率的显著提升有利于扭转基本面走势06-07 年全球经济复苏、中美补库存共振、08-09 年四万亿计划、16 年棚改货币化+供给侧改革、 20 年疫后特别国债刺激，测算广义赤字率分别上升 6、5、10、5 个百分点，扭转PPI 和ROE 的趋势。

    　　二、当前财政缺口因素的考虑

    　　根据今年前8 个月财政数据外推测算，2024 年一般公共预算缺口大概在 1.28 万亿元，政府性基金预算缺口大概在 1.50 万亿元，扣除去年增发国债中有5000 亿元结转2024 年使用，得到今年财政缺口大概是 2.28万亿元左右。财政缺口的补齐，一方面可以从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算结余中超额调入，另一方面则可以关注10 月下旬的人大常委会政策动向。参照过去20 年4 次逆周期调节的经验，广义赤字率的有力度的提升有利于带动 PPI 和 ROE 上行。

    　　三、“绝不仅仅”是这些，如何理解对于广义财政的整体预期的影响？

    　　在10 月12 日的新闻发布会上，财政部部长强调“绝不仅仅只有以上四点政策”，并且提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。

    　　根据以往的经验，每年11 月主要决策部门讨论下一年的GDP 和赤字率等目标，12 月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立下一年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，包括储备政策，从而确定广义财政扩张的幅度，进而决定了未来PPI 和ROE 的走势。

    　　因此，“举债空间和赤字提升空间”的预期，基本可以在12 月中旬明确，25 年财政基调积极向上，参照历史经验，ROE 就可能回升幅度超过预期，顺周期资产的表现有望相对更好。

    　　在广义财政的最终预期证实之前，考虑市场短期大幅修复了信心和预期，后续可能进入指数缓冲期，关注结构性机会：①产业投资（苹果链、半导体、信创、卫星互联网等）；②连续12 个月PB 破净；③并购重组。

    　　风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。

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