新易盛(300502)：Q1业绩高增长 毛利率快速提升

　　2023 年业绩符合预期，1Q24 业绩高增长

    　　根据公司2023 年年报，2023 年公司营业收入为31.0 亿元，同比下降6.4%；归母净利润为6.9 亿元，同比下降23.8%，符合此前发布的业绩快报，主要系电信市场业务需求短期承压。根据公司2024 年一季报， 1Q24 公司营业收入为11.1 亿元，同比增长85.4%；归母净利润为3.2 亿元，同比增长201.0%，我们判断业绩的高增长主因海外AI 算力侧催生的400G 光模块需求释放。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为14.57/19.52/24.81（前值：10.78/13.80/-）亿元，可比公司2024年Wind 一致预期PE 均值为38x，考虑到公司在数通光模块市场的领先地位与盈利能力的快速改善，给予公司24 年43x PE，对应目标价88.23 元（前值：45.57 元），上调至“买入”评级。

    　　2023 年公司收入短期承压，新产品推进顺利

    　　根据公司2023 年年报，分板块来看，公司点对点光模块业务营业收入为30.3亿元，占营业收入比重97.9%，同比下降6.7%，我们判断主要系电信市场业务受行业结构性调整需求减弱。2023 年国外数据中心市场需求平稳，公司新产品推进顺利；2023 年公司PON 光模块业务营业收入为631 万元，同比下降76.1%；组件等业务营业收入为0.6 亿元，同比增长67.4%。

    　　1Q24 综合毛利率创历史新高，费用端保持平稳公司2023 年综合毛利率为31.0%，同比下降5.7pct，主要系部分产品价格根据市场情况进行调整所致；1Q24 综合毛利率为42.0%，创历史新高，同比增长8.0pct，我们认为主要系公司收入结构优化，以及持续推进降本增效。

    　　费用端控制平稳， 2023 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.2%/2.5%/4.3%，分别同比下滑0.4/0.1/1.3pct；1Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.6%/4.8%，分别同比+0.6/-0.3/-0.5pct。

    　　国内领先高速数通光模块供应商，有望享受AI 算力侧投资机遇公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。根据公司2023 年年报，公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、LPO 光模块等新产品研发项目取得多项进展；2023 年公司的泰国工厂一期已正式投产运营，截止2023 年底，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024 年内建成投产。随着全球AI 算力侧投入持续加码背景下，我们看好公司有望享受高速数通光模块市场需求快速释放红利。

    　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。

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