月金融数据：关注M2回暖的持续性

　　事项：

    　　10 月14 日，央行发布24 年9 月金融数据。9 月新增社融37604 亿元，同比少增3722 亿元，较wind 市场预期高2437 亿元；信贷口径，9 月新增人民币贷款15900 亿元，同比少增7200 亿元，较市场预期低1550 亿元。

    　　平安观点：

    　　社融在高基数下同比少增，政府加杠杆、实体降杠杆延续。9 月新增社融在高基数下同比少增，结构上政府债是主要拉动项，信贷、企业债、非标融资整体收缩。超预期成分不多，9 月社融依旧延续了政府加杠杆、实体去杠杆的特征。

    　　信贷低于市场预期，结构仍待优化，中长贷是主要拖累项。9 月信贷同比少增7200 亿元，与票据利率及经济数据的指向一致，实体需求仍不足。居民长贷偏弱，9 月末发力的地产放松政策尚未体现在9 月数据中。企业短贷、长贷均同比少增，仅票据融资同比多增。

    　　存款方面，受降准&非银卖债以应对风偏改善带来的赎回的影响， M2 增速有所回升，存款增加主要由非银所贡献。9 月M2 同比增长6.8%，增速较上月回升0.5 个百分点；M1 同比-7.4%，较8 月小幅回落0.1 个百分点，带动M2-M1 增速剪刀差扩大。9 月M2 自今年以来罕见回升，一方面与9月末降准落地有关，另一方面与9 月24 日国新办新闻发布会后大幅提振市场情绪，风险偏好阶段性改善后触发居民-理财-基金赎回，信用债收益率迅速上行，月末非银保留大量流动性以应对赎回&估值波动有关。如果非银的交易对手方是银行，则起到扩表&M2 扩张的效果。从存款结构看，9 月非银存款同比大幅增加15750 亿元，是新增存款的主要贡献因素。9 月政府债融资仍在高位，但政府存款却并未增加，反映出9 月财政支出的力度有所提速。

    　　策略方面，政策发布期多看少动，以防守为主，关注NCD。9 月金融数据的增量信息有限，金融数据发布后债市反应平淡，基本持平。当前市场的主要定价不在基本面，更多还是在定价可能的政策刺激力度。10 月12 日的国新办新闻发布会上，财政部提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，打开了市场想象空间。参考2015 年上半年，在股市走牛、风险偏好抬升但基本面尚未改善的背景下，10Y 国债在35BP 的范围内宽幅波动。

    　　未来仍处在政策密集期，月末人大常委会召开在即，未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆的幅度都待进一步明确。债市可能进入阶段性政策波动期，建议控制敞口，风险偏好改善期间短期以防守为主，可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。

    　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

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