机械行业牛市启示录(一)：机械行业进攻方向怎么选？

　　本篇报告着重分析了2005 年-2007 年、2014 年-2015 年两轮牛市，来探讨牛市中机械行业的投资策略有哪些相同和不同，以期为未来的投资提供参考。历史上市场整体上行的阶段不止两段，之所以选择这两段，是因为这两段的指数走势斜率最高，牛市的特征更加明显，更适合进行特征化的讨论。

    　　机械行业在这两轮牛市中的表现：（1）2005.7.19-2007.10.16 牛市中，机械设备行业上涨811%，跑赢沪深300 指数205 个百分点，在所有申万一级行业中排第六位；（2）2014.7.22-2015.6.12 牛市中，机械设备行业上涨211%，跑赢沪深300 指数66 个百分点，在所有申万一级行业中排第九位。

    　　2005-2007：基本面牛市，大市值占优，业绩变化更重要。在这轮牛市中，具备①低估值、②业绩边际变化大、③盈利能力好、④市值大等特点的公司，在本轮牛市中明显占优，股票涨跌幅与各公司收入增速、利润增速之间有明显的正相关性，且初涨位置的估值越低，也更有利于获得更大的涨幅。此外，本轮牛市最大涨幅排名前20 的公司中，与地产和基建相关的轨交设备、工程机械等占据了大部分，大部分公司利润增速很高。

    　　2014-2015：科技主题牛市，小市值占优，概念更重要。在这轮牛市中，机械行业股票起涨位置的估值、盈利能力好坏，与股价涨幅无明显关系，业绩边际变化大的公司和小市值公司相对占优。本轮牛市最大涨幅排名前20 的公司中，与智能制造相关的占据了大部分，此外能源装备标的、与一带一路相关的标的（例如中国中车等），也有入围，大量公司的利润表现为负增长。

    　　显然2005-2007（基本面牛）、2014-2015（主题牛）两轮牛市的特征有很大不同，为了理解这种不同，我们对比了两轮牛市所处的时代背景。

    　　2005-2007：经济总量高增，出现戴维斯双击。2001 年我国加入WTO 之后，充分发挥低成本的制造业相对优势，经济开启长达7 年的加速增长周期。因此，2005-2007 年的基本面牛市诞生于国内经济总量高速增长的大周期之中。

    　　2005 年6-7 月，“股改”和“汇改”取得突破性进展，A 股完成筑底，开启了本轮牛市。2006 年，上市公司业绩实现大幅增长，宏微观共振。同时，人民币升值，国际热钱流入，国内货币流动性充足，推动估值提升。2007 年，市场流动性过剩，进入泡沫化阶段，上证指数于10 月16 日站上6000 点，这也成为了A 股历史上的最高点。

    　　2014-2015：经济总量增速降档，流动性主导。2011 年，“四万亿”计划进入尾声，欧美主权危机冲击，全球需求下行，我国经济进入总量增速下行、结构转型的新阶段。因此，2014-2015 年的主题牛市诞生于国内经济增速降档的新常态周期。货币政策宽松、利率下降是本轮股市上涨的直接驱动力，“一带一路”则是2014 年最大的热点。2015 年3 月，人大会议提出多项资本市场改革任务，首提“互联网+”计划，A 股进入由改革引发的主题行情，具备题材和故事的小市值股票显著跑赢大市值股票。同时，资金通过两融加杠杆是本阶段上涨的另一个核心原因，杠杆资金交易盛行，推动股价进一步上涨。

    　　投资建议：关注检验检测、仪器仪表、人形机器人、工业AI、船舶、工程机械。

    　　（1）首先要考虑政策的方向，10 月12 日，国新办发布会上提出，一揽子增量政策包括支持地方化解隐性债务等，这对受益于地方政府化债的to G 方向是重大利好，若化债顺利实施，相关的子行业有望迎来业绩拐点，如仪器仪表、检验检测等。

    　　（2）其次要重视科技主线，重视代表新质生产力的科技成长方向，这也是2014-2015 牛市的重要特征。未来的稳增长离不开新质生产力的发展，因此政府投资会更侧重中高端制造业。2014-2015 年最重要的科技主线是互联网+，具体到机械行业则是“工业互联网”（智能制造）。在当前A 股最受关注的主线，无疑是AI，落实到机械行业中，必须关注的两个赛道则是人形机器人、工业AI。

    　　（3）寻找供给出清的行业大概率不会出错，船舶制造行业值得重点关注。我们注意到虽然2005-2007、2014-2015 两轮牛市在很多特征上都不同，但有一点却是相同的，即个股的最大涨跌幅都与业绩的边际有关。船舶制造行业是目前机械行业中为数不多的全球供给侧出清彻底，且业绩有望持续向上的行业。

    　　（4）虽然我们对于市场情绪难以判断，但机械行业自身的牛市仍有可能在1-2 年后出现。这是因为机械行业有明显的顺周期属性，历史上牛市往往发端于政策的利好，等到政策实质性影响到机械的基本面，往往需要1-2 年时间；且机械行业，尤其是大的机械品类，有自身的更换需求周期。从这个角度说，工程机械行业值得重点关注。我国工程机械更换周期大约在9-10 年，而上一轮工程机械的更换周期大约在2016 年中开始正式确认向上。

    　　风险提示：财政政策低于预期、经济基本面修复不及预期、技术进步不及预期、海外需求超预期衰退。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。