宏观动态点评：政府债和票据仍为9月社融增长的主要支撑

　　数据快评：9 月社融增长仍主要由政府债与票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济的自发性融资需求仍偏弱。简单测算显示，9月M1、M2、社融余额分别偏离趋势9.3%、2.5%、1.2%，其中仅M1 的偏离程度较8 月的8.8%小幅扩大，而M2、社融偏离程度分别较8 月的3.1%、1.4%收窄，显示金融“挤水分”的影响趋于消退。而9 月M1 同比降幅从8月的7.3%边际走阔至7.4%（彭博一致预期-7.2%），可能主要受企业盈利承压、以及地产需求偏弱等因素拖累。9 月M2 同比增速较7 月的6.3%回升至6.8%，高于彭博一致预期的6.4%，主要受非银存款同比大幅多增的提振。

    　　社融方面，9 月新增人民币贷款1.59 万亿元，彭博一致预期2.06 万亿元，且同比少增7,200 亿元；9 月新增社融3.76 万亿元，同比少增3,722 亿元，但高于彭博一致预期的3.6 万亿元。由此，9 月社融同比增速从8 月的8.1%小幅回落至8.0%，但季调后月环比折年增速较8 月的8.0%小幅上升至8.4%。从社融分项看，9 月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的四成，且两项合计同比多增7,619 亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增1.1 万亿元；同时，今年2 月以来，除政府债以外的新增社融同比持续少增，均显示实体经济自发性融资需求仍偏弱。此外，9月新发放企业贷款加权平均利率环比回升6 个基点至3.63%、仍处于历史低位，亦反映实体经济融资需求仍待改善。

    　　分析结论：随着稳增长政策持续发力，短期内社融增速有望企稳回升。9 月除政府债外的新增社融继续同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱。然而，随着9 月24 日以来稳增长政策持续发力，高频数据显示地产需求有所回升。

    　　同时，货币政策有望保持宽松，央行或将通过买入国债、以及结构性货币政策工具来加大基础货币投放，而财政政策扩张力度亦有望加大。由此，短期内社融增速有望企稳回升。

    　　风险提示：“挤水分”的影响超预期；稳增长政策发力不及预期。

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