固定收益专题：逃不开的债务周期

　　回溯历史，1978 年以来，我们反复经历了地方政府债务扩张与遏制的周期循环。

    　　2015 年开始已有三轮债务置换，分别于2015 年、2019 年和2023 年启动。

    　　时间间隔正好是4 年，为什么？因为一般债务工具融资期限是3 年左右。

    　　时间往前追溯，地方政府债务问题起始于1979 年，基本十年一个轮替，为什么？因为以特别国债为例，基本10 年期为主。

    　　市场翘首以待近年来力度最大的化债措施。

    　　我们预计纳入政府债务信息平台的全国地方隐债规模大约10-20 万亿。但是市场眼中的隐债可能更接近于目前平台有息负债余额的规模。

    　　对比2015 年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5 万亿-15 万亿。

    　　债务置换可以解决一部分地方政府债务和财政压力。

    　　如果我们进一步深究中国财政和地方政府债务的化解历史，改革和市场化所带来的经济与资产负债表改善可能更为关键。

    　　目前在一次性债务置换之外，推动地产止跌回稳尤为重要，或许我们还需要做如下考虑：

    　　第一，扩张M2。第二，扩大中央预算赤字。第三，对居民部门作进一步的补贴支持。第四，进一步改革释放红利。

    　　当然，最为重要的是量的承诺。

    　　风险提示：地方政府债务压力，财政压力，基本面数据变化

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