深度*宏观*9月通胀点评：等待稳增长的政策组合拳产生影响

　　9 月通胀同比增速低于市场预期，主要原因还是内需疲弱；CPI 同比增速较8月回落，食品是主要支撑项，服务价格和能源价格表现疲弱，关注核心CPI同比增速偏弱的情况；PPI 同比增速继续走低，在生产资料价格影响下，PPI环比连续四个月负增长；9 月下旬以来，以货币政策和财政政策为代表的稳增长组合拳加大出台力度，等待稳增长的政策对内需产生积极影响。

    　　9 月CPI 环比持平，同比增长0.4%，核心CPI 同比增长0.1%，服务价格同比增长0.2%，消费品价格同比上升0.5%。从分项看，9 月同比增速较高的是其他用品和服务（3.5%）、食品烟酒（2.3%）、衣着（1.3%）、医疗保健（1.2%）和教育文化娱乐（0.6%），同比负增长的是交通通信和居住。

    　　从同比看，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5 个百分点，影响CPI同比上涨约0.61 个百分点，非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI 同比下降约0.19 个百分点。

    　　9 月通胀同比增速偏弱，内需疲弱仍是主要原因。9 月CPI 环比持平，其中食品价格影响CPI 环比上涨约0.16 个百分点，非食品价格影响CPI 环比下降约0.18 个百分点。9 月CPI 分项中向上拉动的项目主要是食品，其中鲜菜和鲜果价格仍受此前局地高温多雨天气影响，短期内保持偏高水平尚未回落，猪肉价格同比增速较8 月小幅上升0.1 个百分点，但环比增速较8 月出现明显回落；从分项看，对9 月CPI 同比增速走弱拖累较大的分类包括服务价格和燃料价格，交通工具、通信工具、家用器具等耐用消费品价格环比虽然仍在下降区间，但降幅较8 月有不同程度的收窄。往后看，我们建议关注三点，一是四季度CPI 同比仍将受低基数影响保持整体上行趋势，但上行幅度的不确定性较大，二是国庆节假期前后，政治局会议、国新办会议、财政部会议均就稳增长出台了力度较大的宏观政策，对2024 年四季度到2025 年稳增长和扩内需的影响有待观察，三是9 月政治局会议中提及“要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价”，结合当前通胀处于较低水平和今年上半年广东地区电价改革和部分高铁线路价格调整来看，不排除部分行业可能开启价格调整。

    　　9 月PPI 环比下降0.6%，同比下降2.8%，PPIRM 同比下降2.2%。

    　　9 月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI 环比降幅收窄，同比降幅扩大。从同比看，根据统计局官方数据，调查的40 个工业行业大类中，黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、煤炭开采和洗选业，8 个行业合计影响PPI 同比下降约2.04 个百分点，超过总降幅的七成，对PPI 的下拉作用比上月扩大0.74 个百分点。

    　　生产端暂时未见显著好转。9 月PPI 环比下降0.6%，受生产资料价格拖累，连续四个月环比下降，8 月和9 月环比下降幅度较6 月和7 月有所放大，其中既有内需疲弱的影响，也有全球大宗商品价格波动较大的影响。

    　　但从近期看，9 月制造业PMI 生产指数大幅回升至荣枯线上方，加之9月下旬以来出台了以货币政策和财政政策为主的稳增长组合拳，我们预计年内工业品价格走势有望企稳。

    　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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