高频数据扫描：杠杆结构调整与利率走势

　　新一轮财政措施注重杠杆结构调整，对利率债影响偏中性，对高评级信用债影响偏多。维持“资产荒”局面转变的判断，长债利率趋势或转为震荡。

    　　1. 猪肉价格继续回落。本周(2024 年10 月7 日-10 月12 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降2.22%，同比涨幅收窄至14.79%。山东蔬菜批发价指数环比降4.71%，同比涨37.93%。

    　　2. 新一轮财政措施重点涉及杠杆结构调整。在10 月12 日国新办发布会上，财政部有关负责人介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展的措施:特别国债方面，提及发行特别国债支持国有大型银行补充核心一级资本，但未提及新增发行特别国债为其他领域支出融资的安排；支持房地产市场止跌回稳方面，提出叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具；化解政府债务风险方面，则提出拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；此外，还将加大对重点群体的支持保障力度。

    　　综合来看，本轮财政措施调节宏观杠杆结构的意图较为明确，以政府债券替代政府隐性债务。此举本身不涉及增加宏观杠杆，而是以政府杠杆替代企业杠杆，预计对广谱利率具有中性影响。但相对减少中高评级企业债务供给，可能对高评级信用债的影响偏多，或对近期有所扩大的信用债利差有稳定作用。

    　　从典型的安全资产供给来看，以发行特别国债支持国有银行补充资本，或增加万亿级别特别国债供给；同时，支持房地产市场止跌回稳也有利于稳定居民贷款增速。不过，这些措施的具体支出规模尚未明确。如此前报告提到，以社融（不含股票融资）与金融机构存款的比例来反映储蓄的相对稀缺性，该指标已基本达到2022 年1 月的近期高点，后续可能重获一定上行趋势，支持我们提出的“资产荒”逻辑转变、长债利率由下行趋势转为水平震荡的判断。

    　　3. 美国通胀韧性延续，原油市场权衡地缘政治风险。9 月美国通胀数据整体较为坚挺。中长期来看，美国居民个人收入增长放缓的趋势延续，9月非农私人企业周薪同比涨幅降至4.85%，如上期周报提到，近期美国个人收入增长还部分受到偏高的转移支付增长的支撑。

    　　单月通胀超预期，未必会改变美联储既定的降息路径。但9 月的通胀数据也受到了能源价格下降的拖累，而9 月开始多场飓风已对美国石油生产有所影响，中东局势升级的风险更可能加剧国际油价反弹。如果10 月美国油价继续显著反弹，不排除美联储在11 月会议暂停降息。本周布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比涨4.86%和5.38%。LME 铜现货价全周均价环比降1.78%；铝现货均价环比降1.69%，铜金比价环比降1.13%。

    　　本周国内水泥价格指数环比升1.15%；南华铁矿石指数平均环比降4.88%；全国247 家钢厂高炉开工率环比升1.53%；螺纹钢库存环比降4.27%；螺纹钢价格指数较9 月27 日当周上升12.20%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比升3.55%。

    　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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