2024年9月金融数据点评：政策效果有待兑现

　　政府债券延续强势，信贷结构维持弱势。9 月新增社融3.76 万亿，同比少增3722 亿元。环比来看，9 月社融较8 月增加7000 多亿（过去五年9 月环比增加均值为4381 亿），符合社融季末冲高的特点；同比来看，在政府债券的拉动下，9 月新增社融为历史同期次高值，仅低于去年同期的4.13 万亿。9 月社融结构依然偏弱，政府债券和票据融资是为数不多实现明显多增的项目，其中新增政府债券规模更是创下历史同期新高；而其余项目基本均同比少增，企业和居民部门的各期限贷款均表现较弱，其中新增居民中长贷为2015 年以来同期最低值。

    　　企业中长期贷增速仍然处于回落趋势中。9 月PMI 分项中的生产经营活动预期同比维持下滑趋势，由8 月的72.08%进一步下行至66.37%，表明9 月企业对未来的生产经营预期仍然偏弱。因此，9 月企业中长贷同比少增2944 亿至9600 亿，对应余额增速也继续下滑0.5 个百分点至11.62%。此外，从历史上企业中长贷运行的周期来看，本轮企业中长贷已经走过28 个月，与历史上35 个月左右的周期长度相比仍有差距，后续大概率延续回落趋势。

    　　“金九”并未带来居民中长贷的好转，“银十”或有期待。从30 大中城市商品房销售情况来看，“金九”并未带来成交数据的好转。不过，9 月末央行宣布降息、同时降低存量房贷利率，且近期召开的高层会议中多次提及针对房地产市场的一揽子政策，对应政策效果还有待验证和释放。若后续“银十”销售情况有所好转、叠加居民减少提前还贷，居民中长期贷款情况或有望改善。

    　　增量资金进入股市，非银存款实现历史同期首次正增长。9 月企业、居民、非银机构存款分别增加2.2 万亿、7700 亿、9100 亿，其中居民和企业存款增加规模基本符合历史同期季节性规律，但非银存款则为历史同期首次正增长。原因或许在于9 月末股市大涨、市场风险偏好抬升后，增量资金跑步入场，增加了保证金等非银存款规模。相应的，9 月M2 同比增速也暂缓持续了18 个月的下行趋势、转为回升0.5 个百分点至6.8%。

    　　总体来看，9 月社融延续前期政府债偏强、信贷结构偏弱的态势，这与此前市场对社融的预期别无二致，其中最值得关注的企业中长贷增速也依然处于回落趋势中。但是，需要注意的是9 月末政策环境已发生变化，股市、商品市场率先反应，房地产相关政策是否会带来销售好转、减少提前还贷也有待验证，需要关注这些变化会否带来基本面、企业中长贷的改善。

    　　风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期

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