外贸数据点评(24.09)：出口转弱 短期扰动OR中期趋势？

　　事件：10 月14 日，海关公布9 月进出口数据，出口（美元计价）同比2.4%、预期5.9%、前值8.7%、环比-0.1%；进口（美元计价）同比0.3%、预期1.2%、前值0.5%。

    　　核心观点：天气、订单前置等短期扰动，无法完全解释9 月出口下行幅度。

    　　从方向看，9 月出口回落与外需转弱的趋势一致。9 月出口增速较8 月回落6.3pct 至2.4%，环比（-1.6%）明显弱于季节性（1.4%）。同期韩国（-3.5pct 至7.5%）、越南（-4.4pct至10.8%）出口增速也明显回落，全球制造业PMI 也加速回落（-0.8pct 至48.8%）。

    　　从幅度看，9 月出口大幅下行确实受到天气、订单前置等短期因素影响，但更多或仍源于外需转弱的影响。据海关介绍，部分三季度订单较往年提前一个月，导致8 月出口明显超预期、9 月对应回落。其次，从天气影响看，9 月台风天气导致9 月22 日当周港口吞吐量环比下降8.5%。但全月外贸货物吞吐量与8 月基本持平，且9 月中国出口回落幅度仅大于新兴国家出口2 个百分点，而整体出口下行6.3 个百分点，或更多反映外需转弱。

    　　从结构看，对新兴国家出口仍好于对发达，中间品、资本品出口仍好于消费品，支持新兴国家工业化的出口转型继续向好。分国别看，对发达国家出口增速（-7.1pct 至0.9%）回落幅度大于对新兴（-5.8%至3.4%）。分商品看，9 月重点商品中只有钢材（+55pct 至11.3%）、船舶（+53pct 至114%）出口增速出现明显反弹。从出口价格同比看，中间品（-25%）、资本品（-9%）价格优势也加速好于消费品（-1%），也对出口形成额外支撑。

    　　总结：短期扰动消退后，10 月出口或有所反弹，但中期或仍将回落。外需转弱过程中，供给侧转型领域的出口或具备结构性韧性。今年发达国家补库带动进口增速回归至内需增速附近，但后续在发达经济景气转弱背景下，进口继续单边回升的概率或降低。叠加外部制裁，出口或面临压力。结构上，消费品受发达需求转弱、贸易制裁影响更直接。但中间品资本品等嵌入新兴工业化进程的领域或继续显现韧性，尤其是在价格优势加速体现的当下。

    　　常规跟踪：出口进口增速均趋回落，但结构表现分化。

    　　出口商品：整体汽车机械和高端制造等资本品小幅回落，但仍维持今年以来较高水平，消费品出口下滑幅度较大。9 月消费电子出口增速大幅回落（-12.3pct 至0.9%），纺织服装箱包出口（-5.7pct 至-7.9%）也有所下滑。而汽车机械和高端制造（-3.8pct 至13.3%）下滑幅度较小，船舶出口继续高增长，能源资源品（+11.4pct 至-4.1%）也有所反弹。

    　　出口国别：发达国家方面，对美国及对非美国家出口均走弱，对新兴国家和地区出口则明显分化。对美国（同比，-2.2pct 至3.1%）出口增速较上月继续下滑，对欧盟（-11.6pct至2.2%）、对英国（-9.3pct 至-6.8%）、对日本（-7.2pct 至-6.3%）则出现大幅回落现象。

    　　对新兴国家和地区出口则明显分化，其中对东盟（-2.9pct 至-6.4%）、对非洲（-4.7pct 至0.2%）出口增速回落幅度相对较小，对俄罗斯（+6.9oct 至17.7%）出口增速有所回升，而对韩国（-12.1pct 至-8.4%）、对拉美（-15.8pct 至4.4%）则明显下行。

    　　进口：9 月进口增速低于预期，主要受加工贸易为主的机电产品增速回落拖累，反映内需的大宗商品进口增速则小幅反弹。9 月进口（美元计价）同比回落0.2pct 至0.3%，结构上机电产品增速有所回落，大宗商品进口小幅反弹。具体来看，机电产品进口增速较上月继续回落（-3.5pct 至5.1%）。其中集成电路、汽车及零配件均有所回落，自动数据处理设备有所回升。此外大宗工业品进口小幅反弹。其中，铜（+13.4pct 至8.7%）、铁矿石（+7.6pct至2.9%）、原油（+6.5pct 至-0.6%）均有所回升，反映国内投资需求有所好转。

    　　风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。

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