债券日报：非银存款带动M2增速上行

　　2024 年9 月新增人民币贷款15900 亿元，同比少增7200 亿元，信贷余额增速下滑至8.1%；新增社会融资规模15900 亿，同比少增7200 亿元，社融存量增速由8.1%小幅回落至8.0%；M2 同比回升至6.8%，M1 增速由-7.3%小幅下行至-7.4%。整体来看，9 月居民和企业部门融资需求相对偏弱，票据融资相对偏高；社融方面，政府债券供给仍有一定支持，信贷、企业债券、表外票据等同比少增，拖累社融增速小幅回落。存款方面，M1 增速延续小幅下行，非银存款多增带动M2 增速明显回升，M2-M1 剪刀差走扩。

    　　一、贷款：实体融资需求偏弱，票据仍在“补位”（1）9 月居民新增短贷延续偏低于季节性水平，中长期贷款拖累放大。9 月居民短期贷款增加2700 亿元，同比少增515 亿元；居民中长期信贷新增2306 亿元，同比少增3170 亿元。9 月30 大中城市商品房成交面积的降幅再度加深，同比增速为-32.43%（上月为-24.31%），从绝对水平来看，9 月份居民部门中长期贷款同比拖累幅度较上月放大。

    　　（2）企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款表现略强的基础上，9 月企业中长期贷款新增9600 亿元，同比少增2944 亿元，接近2019 年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由13.36%继续下滑至12.83%。

    　　二、社融：政府债券仍是重要支撑，企业债券明显拖累（1）9 月政府债券对社融仍有一定支撑。9 月政府债券新增15357 亿元，同比多增5437 亿元，仍是社融的最重要支撑项。往后看，10 月政府债券净融资或在7600 亿元附近，去年10 月特殊再融资债券集中发行（1.56 万亿），基数效应下，对社融的带动或相对弱化。

    　　（2）企业债券发行低于季节性，表外票据同比少增。9 月受债市调整影响，企业债券规模明显低于季节性，当月减少1920 亿元，同比少增2576 亿元，低于2019 至2023 年的季节性水平，分行业看，主要在于城投债融资表现偏弱。

    　　此外，9 月未贴现票据增加1312 亿元，同比少增1085 亿元，表外票据继续向表内转化。

    　　三、存款：非银存款带动M2 大幅上行

    　　（1）活期存款外流边际有所缓和。9 月M1 增速由-7.3%小幅走扩至-7.4%，其中活期存款拉动率由-9.22%下行至-9.25%。从环比新增来看，M1当月减少2002亿，较2019 年至2023 年季节性均值少增1629 亿；8 月M1 环比较季节性均值少增7115 亿元，活期存款外流压力较8 月或有缓和。

    　　（2）非银存款多增，带动M2 同比增速大幅上行。分部门来看，权益市场上涨后9 月非银存款增加9100 亿元，同比多增15750 亿元；企业存款增加7700亿元，同比多增5690 亿元；居民存款增加22000 亿元，同比少增3316 亿元。

    　　增速方面，M2 同比增速由6.3%大幅上行至6.8%。

    　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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